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乐山市(五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、井研县、犍为县、沙湾区、峨眉山市)

十堰市(郧阳区、郧西县、房县、茅箭区、张湾区、丹江口市、竹溪县、竹山县)

忻州市(定襄县、偏关县、五台县、原平市、五寨县、宁武县、河曲县、神池县、岢岚县、忻府区、代县、繁峙县、保德县、静乐县)

大同市(浑源县、新荣区、平城区、阳高县、天镇县、左云县、云州区、云冈区、灵丘县、广灵县)  深圳市(罗湖区、宝安区、光明区、坪山区、福田区、龙华区、龙岗区、盐田区、南山区)

六安市(裕安区、叶集区、金寨县、舒城县、霍山县、霍邱县、金安区)

西安市(临潼区、长安区、鄠邑区、灞桥区、雁塔区、碑林区、未央区、新城区、莲湖区、蓝田县、周至县、高陵区、阎良区)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区)绥化市(明水县、庆安县、安达市、绥棱县、海伦市、北林区、兰西县、望奎县、肇东市、青冈县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)  清远市(英德市、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、清城区、佛冈县)

梧州市(长洲区、苍梧县、蒙山县、藤县、万秀区、龙圩区、岑溪市)

开封市(顺河回族区、杞县、尉氏县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、禹王台区、通许县、兰考县)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县、丰镇市、商都县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县)

保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县)

长治市(上党区、沁源县、潞州区、屯留区、壶关县、平顺县、武乡县、长子县、潞城区、黎城县、沁县、襄垣县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

凉山彝族自治州(宁南县、冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、喜德县、越西县、美姑县、西昌市、会理市、盐源县、甘洛县、德昌县、会东县、雷波县、布拖县、昭觉县、普格县)

泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区、宁阳县)

信阳市(商城县、平桥区、罗山县、光山县、固始县、新县、潢川县、浉河区、淮滨县、息县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

齐齐哈尔市(克东县、富裕县、依安县、讷河市、龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、富拉尔基区、龙沙区、建华区、克山县、铁锋区、碾子山区、拜泉县、甘南县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

青岛市(市北区、莱西市、崂山区、市南区、李沧区、黄岛区、平度市、胶州市、即墨区、城阳区)

台州市(临海市、天台县、仙居县、三门县、玉环市、温岭市、路桥区、黄岩区、椒江区)

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金华市(婺城区、金东区、磐安县、武义县、永康市、东阳市、义乌市、浦江县、兰溪市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县、宁江区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

沈阳市(浑南区、铁西区、辽中区、沈河区、康平县、新民市、皇姑区、苏家屯区、和平区、于洪区、沈北新区、法库县、大东区)  湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

桂林市(灌阳县、全州县、七星区、龙胜各族自治县、灵川县、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、叠彩区、象山区、兴安县、临桂区、资源县、秀峰区、永福县、阳朔县、雁山区)

贵阳市(开阳县、云岩区、乌当区、观山湖区、修文县、南明区、清镇市、花溪区、白云区、息烽县)

长沙市(开福区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、雨花区、望城区、长沙县、天心区)海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

温州市(苍南县、平阳县、乐清市、龙湾区、瓯海区、鹿城区、瑞安市、泰顺县、洞头区、永嘉县、龙港市、文成县)  丽水市(云和县、庆元县、遂昌县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、缙云县、松阳县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、宁远县、祁阳市、道县、新田县、双牌县、冷水滩区、江永县)

太原市(小店区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、万柏林区、古交市、晋源区)柳州市(城中区、柳南区、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、鹿寨县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、来凤县、鹤峰县、恩施市、建始县、宣恩县)

大连市(甘井子区、庄河市、西岗区、沙河口区、中山区、金州区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、长海县)

眉山市(彭山区、洪雅县、青神县、东坡区、仁寿县、丹棱县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

庆阳市(西峰区、镇原县、环县、正宁县、宁县、庆城县、合水县、华池县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

韶关市(仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市、武江区、曲江区、新丰县、始兴县、南雄市)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、昌黎县、山海关区)

宜宾市(南溪区、珙县、翠屏区、兴文县、高县、江安县、长宁县、叙州区、屏山县、筠连县)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、赫章县、七星关区、黔西市、金沙县)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、库车市、阿克苏市、温宿县、新和县)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城东区、城中区、湟中区、湟源县、城西区)

双鸭山市(宝清县、尖山区、饶河县、岭东区、宝山区、四方台区、集贤县、友谊县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、蒙自市、开远市、红河县、弥勒市、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、建水县)

重庆市(忠县、荣昌区、合川区、北碚区、云阳县、梁平区、沙坪坝区、涪陵区、永川区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、南川区、黔江区、铜梁区、大渡口区、武隆区、渝北区、江津区、开州区、秀山土家族苗族自治县、江北区、渝中区、巫山县、巴南区、城口县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、长寿区、石柱土家族自治县、垫江县、九龙坡区、万州区、奉节县、巫溪县、璧山区、潼南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。