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忻州市(定襄县、五台县、偏关县、宁武县、河曲县、神池县、繁峙县、五寨县、代县、保德县、忻府区、静乐县、岢岚县、原平市)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

吉安市(泰和县、吉水县、井冈山市、永新县、吉州区、新干县、青原区、峡江县、万安县、安福县、永丰县、遂川县、吉安县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、昆都仑区、东河区、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、固阳县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、清河区、铁岭县、开原市、西丰县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、永顺县、古丈县、吉首市、保靖县、泸溪县、龙山县)

济南市(槐荫区、钢城区、济阳区、历下区、历城区、商河县、长清区、莱芜区、市中区、章丘区、平阴县、天桥区)

烟台市(牟平区、海阳市、芝罘区、蓬莱区、龙口市、栖霞市、福山区、招远市、莱阳市、莱山区、莱州市)  平凉市(崇信县、灵台县、庄浪县、华亭市、泾川县、静宁县、崆峒区)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、双柏县、永仁县、禄丰市、南华县、大姚县、姚安县、楚雄市、牟定县)

广西壮族自治区

东莞市

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)

眉山市(仁寿县、东坡区、丹棱县、青神县、洪雅县、彭山区)

东营市(利津县、广饶县、垦利区、河口区、东营区)

西宁市(城西区、城中区、城北区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、秀洲区、平湖市)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区)

南宁市(兴宁区、青秀区、上林县、良庆区、邕宁区、宾阳县、马山县、横州市、江南区、武鸣区、西乡塘区、隆安县)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、合作市、玛曲县、碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

襄阳市(枣阳市、保康县、襄城区、襄州区、宜城市、南漳县、老河口市、樊城区、谷城县)

丽水市(云和县、庆元县、缙云县、松阳县、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)

绥化市(青冈县、兰西县、海伦市、肇东市、明水县、北林区、绥棱县、安达市、庆安县、望奎县)

泸州市(合江县、叙永县、泸县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、古蔺县)

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宜宾市(叙州区、江安县、筠连县、南溪区、高县、屏山县、兴文县、长宁县、翠屏区、珙县)

扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、江都区、广陵区、仪征市)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、莲花县、芦溪县)  朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、朔城区、应县、怀仁市)

宜昌市(宜都市、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、枝江市、当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、夷陵区、西陵区、点军区、远安县)

合肥市(巢湖市、瑶海区、包河区、庐阳区、长丰县、肥东县、庐江县、蜀山区、肥西县)

贵阳市(南明区、云岩区、白云区、修文县、观山湖区、花溪区、息烽县、开阳县、清镇市、乌当区)汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区)

德州市(夏津县、乐陵市、武城县、齐河县、德城区、宁津县、平原县、临邑县、陵城区、庆云县、禹城市)  宜春市(宜丰县、铜鼓县、高安市、樟树市、靖安县、奉新县、袁州区、上高县、丰城市、万载县)

黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县、嫩江市、爱辉区)

孝感市(汉川市、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市、云梦县、安陆市)

九江市(浔阳区、庐山市、德安县、彭泽县、共青城市、修水县、濂溪区、武宁县、湖口县、都昌县、瑞昌市、永修县、柴桑区)张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、金沙县、七星关区、纳雍县、赫章县)

天津市(和平区、蓟州区、武清区、南开区、北辰区、河东区、宝坻区、静海区、宁河区、西青区、红桥区、滨海新区、河西区、东丽区、津南区、河北区)

徐州市(睢宁县、新沂市、沛县、丰县、铜山区、鼓楼区、云龙区、泉山区、邳州市、贾汪区)

葫芦岛市(建昌县、南票区、绥中县、连山区、兴城市、龙港区)

渭南市(合阳县、华阴市、白水县、富平县、临渭区、韩城市、潼关县、华州区、大荔县、蒲城县、澄城县)

阜新市(新邱区、海州区、彰武县、清河门区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)

武汉市(黄陂区、江岸区、新洲区、武昌区、汉南区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、青山区、江汉区、洪山区、东西湖区、硚口区)

十堰市(竹溪县、房县、郧阳区、张湾区、竹山县、丹江口市、茅箭区、郧西县)

喀什地区(麦盖提县、泽普县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、莎车县、疏附县)

邢台市(南和区、沙河市、威县、广宗县、新河县、信都区、任泽区、清河县、南宫市、临西县、临城县、巨鹿县、柏乡县、内丘县、隆尧县、宁晋县、襄都区、平乡县)

德阳市(绵竹市、什邡市、中江县、广汉市、罗江区、旌阳区)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、富宁县、广南县、丘北县、马关县、麻栗坡县、文山市)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、延吉市、龙井市、和龙市、敦化市、图们市、珲春市)

庆阳市(宁县、环县、合水县、庆城县、镇原县、华池县、西峰区、正宁县)

塔城地区(托里县、额敏县、沙湾市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。