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上饶市(婺源县、弋阳县、万年县、玉山县、横峰县、信州区、鄱阳县、铅山县、余干县、德兴市、广信区、广丰区)

湛江市(廉江市、赤坎区、雷州市、徐闻县、吴川市、麻章区、遂溪县、霞山区、坡头区)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、舒城县、霍邱县、裕安区、金寨县)

开封市(禹王台区、顺河回族区、杞县、祥符区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、通许县、龙亭区)  呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、回民区、清水河县、新城区、玉泉区、赛罕区、武川县、土默特左旗)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、隆化县、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

南京市(鼓楼区、栖霞区、高淳区、浦口区、建邺区、溧水区、玄武区、雨花台区、秦淮区、六合区、江宁区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、普安县、望谟县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

酒泉市(敦煌市、金塔县、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)  清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、和龙市、延吉市、安图县、敦化市、汪清县、珲春市)

楚雄彝族自治州(大姚县、牟定县、武定县、楚雄市、南华县、元谋县、姚安县、永仁县、禄丰市、双柏县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

西安市(鄠邑区、高陵区、雁塔区、临潼区、新城区、未央区、莲湖区、碑林区、阎良区、周至县、蓝田县、灞桥区、长安区)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、西湖区、进贤县、青云谱区、南昌县、东湖区、新建区、安义县)

深圳市(宝安区、罗湖区、龙岗区、福田区、盐田区、坪山区、南山区、龙华区、光明区)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

韶关市(浈江区、武江区、乐昌市、南雄市、新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县、曲江区)

达州市(宣汉县、通川区、渠县、万源市、开江县、达川区、大竹县)

南平市(政和县、建瓯市、武夷山市、浦城县、顺昌县、建阳区、松溪县、光泽县、延平区、邵武市)

福州市(仓山区、连江县、平潭县、罗源县、晋安区、闽清县、长乐区、鼓楼区、马尾区、闽侯县、台江区、永泰县、福清市)

邯郸市(峰峰矿区、磁县、馆陶县、复兴区、鸡泽县、邱县、永年区、大名县、肥乡区、涉县、邯山区、广平县、武安市、曲周县、成安县、丛台区、魏县、临漳县)

邵阳市(大祥区、邵东市、北塔区、绥宁县、新邵县、双清区、新宁县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、隆回县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、和静县、轮台县、且末县)

儋州市

芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、湾沚区、南陵县、鸠江区)

天津市(西青区、北辰区、河西区、东丽区、静海区、河东区、宁河区、红桥区、蓟州区、河北区、南开区、和平区、津南区、宝坻区、滨海新区、武清区)

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乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

桂林市(象山区、全州县、恭城瑶族自治县、永福县、雁山区、阳朔县、灌阳县、兴安县、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、临桂区、七星区、平乐县、秀峰区、灵川县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

和田地区(民丰县、皮山县、和田县、于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田市)  庆阳市(宁县、正宁县、庆城县、合水县、环县、镇原县、华池县、西峰区)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

烟台市(莱阳市、莱州市、蓬莱区、芝罘区、海阳市、福山区、莱山区、栖霞市、龙口市、招远市、牟平区)

郑州市(登封市、巩义市、上街区、中原区、惠济区、新郑市、管城回族区、金水区、荥阳市、新密市、二七区、中牟县)阿坝藏族羌族自治州(松潘县、壤塘县、小金县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、九寨沟县、红原县、金川县、阿坝县、理县、茂县、汶川县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、共和县、兴海县)  辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、太子河区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

长春市(双阳区、南关区、榆树市、德惠市、二道区、朝阳区、宽城区、绿园区、农安县、九台区、公主岭市)牡丹江市(东安区、阳明区、海林市、东宁市、穆棱市、宁安市、林口县、西安区、爱民区、绥芬河市)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区)

淄博市(沂源县、高青县、博山区、张店区、桓台县、周村区、临淄区、淄川区)

驻马店市(确山县、汝南县、上蔡县、西平县、驿城区、泌阳县、遂平县、平舆县、新蔡县、正阳县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、台前县、清丰县、南乐县、范县)

吉安市(吉水县、永丰县、万安县、安福县、永新县、峡江县、青原区、遂川县、吉安县、泰和县、井冈山市、新干县、吉州区)

大同市(新荣区、阳高县、灵丘县、左云县、天镇县、广灵县、云冈区、平城区、云州区、浑源县)

河源市(和平县、源城区、紫金县、龙川县、东源县、连平县)

伊春市(汤旺县、丰林县、大箐山县、金林区、铁力市、嘉荫县、南岔县、伊美区、友好区、乌翠区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、剑河县、施秉县、三穗县、从江县、雷山县、天柱县、岑巩县、黄平县、凯里市、麻江县、黎平县、台江县、镇远县、锦屏县、丹寨县)

白山市(抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

菏泽市(定陶区、成武县、鄄城县、郓城县、东明县、曹县、巨野县、单县、牡丹区)

香港特别行政区

漳州市(平和县、华安县、云霄县、南靖县、龙文区、长泰区、龙海区、漳浦县、芗城区、东山县、诏安县)

广西壮族自治区

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县)

杭州市(滨江区、西湖区、富阳区、建德市、拱墅区、桐庐县、萧山区、临平区、余杭区、上城区、淳安县、临安区、钱塘区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。