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菏泽市(东明县、巨野县、牡丹区、曹县、定陶区、成武县、鄄城县、单县、郓城县)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市)

邵阳市(大祥区、城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、新宁县、隆回县、北塔区、邵阳县、双清区、邵东市、洞口县、武冈市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

济南市(天桥区、钢城区、槐荫区、长清区、莱芜区、济阳区、历城区、章丘区、市中区、商河县、历下区、平阴县)

儋州市

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

雅安市(荥经县、雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、石棉县、芦山县、名山区)  六安市(金安区、霍邱县、舒城县、霍山县、叶集区、金寨县、裕安区)

泰安市(宁阳县、肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县)

石家庄市(正定县、井陉矿区、新华区、井陉县、长安区、灵寿县、元氏县、高邑县、辛集市、赞皇县、鹿泉区、新乐市、平山县、裕华区、桥西区、行唐县、晋州市、赵县、栾城区、藁城区、无极县、深泽县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

哈尔滨市(平房区、呼兰区、延寿县、南岗区、香坊区、通河县、道里区、依兰县、宾县、阿城区、松北区、木兰县、五常市、双城区、巴彦县、尚志市、方正县、道外区)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、沂水县、兰陵县、兰山区、河东区、平邑县、莒南县、郯城县、临沭县、费县、沂南县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、瓮安县、惠水县、罗甸县、平塘县、贵定县、龙里县、福泉市、都匀市、荔波县、独山县、长顺县)

塔城地区(塔城市、乌苏市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县)

广元市(苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县、青川县、剑阁县、朝天区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

佳木斯市(向阳区、桦川县、汤原县、东风区、桦南县、抚远市、前进区、富锦市、同江市、郊区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

呼伦贝尔市(根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、海拉尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市)

吉安市(安福县、青原区、永新县、永丰县、吉安县、吉水县、井冈山市、吉州区、新干县、泰和县、万安县、峡江县、遂川县)

孝感市(大悟县、安陆市、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县、孝南区)

中山市

宣城市(绩溪县、宣州区、泾县、郎溪县、旌德县、广德市、宁国市)

牡丹江市(东安区、东宁市、宁安市、阳明区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、林口县、西安区、海林市)

长春市(公主岭市、绿园区、二道区、榆树市、南关区、朝阳区、农安县、德惠市、九台区、双阳区、宽城区)

泉州市(泉港区、南安市、晋江市、永春县、丰泽区、惠安县、德化县、安溪县、石狮市、洛江区、鲤城区、金门县)

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中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

凉山彝族自治州(西昌市、金阳县、会理市、德昌县、昭觉县、冕宁县、喜德县、会东县、美姑县、宁南县、甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、普格县、盐源县、越西县、布拖县)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区)

包头市(东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、土默特右旗)  巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区)

鹤岗市(东山区、南山区、绥滨县、萝北县、兴安区、向阳区、兴山区、工农区)

龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、武平县、漳平市、长汀县、连城县)

兰州市(皋兰县、西固区、安宁区、七里河区、永登县、榆中县、红古区、城关区)呼和浩特市(新城区、和林格尔县、武川县、玉泉区、赛罕区、托克托县、清水河县、回民区、土默特左旗)

汕头市(金平区、澄海区、龙湖区、潮阳区、南澳县、潮南区、濠江区)  淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

白银市(靖远县、景泰县、平川区、会宁县、白银区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)

金华市(永康市、婺城区、武义县、义乌市、磐安县、东阳市、浦江县、兰溪市、金东区)台州市(玉环市、温岭市、临海市、路桥区、仙居县、黄岩区、三门县、椒江区、天台县)

吉林市(蛟河市、龙潭区、磐石市、桦甸市、丰满区、永吉县、船营区、舒兰市、昌邑区)

通化市(集安市、辉南县、东昌区、梅河口市、柳河县、二道江区、通化县)

锦州市(黑山县、凌河区、义县、太和区、北镇市、古塔区、凌海市)

保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区)

桂林市(全州县、秀峰区、恭城瑶族自治县、兴安县、荔浦市、龙胜各族自治县、叠彩区、灌阳县、阳朔县、雁山区、灵川县、七星区、永福县、象山区、平乐县、临桂区、资源县)

运城市(临猗县、稷山县、芮城县、闻喜县、万荣县、新绛县、河津市、夏县、垣曲县、平陆县、绛县、永济市、盐湖区)

淄博市(淄川区、周村区、博山区、桓台县、沂源县、张店区、高青县、临淄区)

临沧市(沧源佤族自治县、云县、镇康县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

安顺市(西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、江川区)

周口市(西华县、商水县、郸城县、扶沟县、沈丘县、鹿邑县、川汇区、项城市、太康县、淮阳区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、吉木乃县)

崇左市(凭祥市、江州区、宁明县、大新县、天等县、扶绥县、龙州县)

深圳市(福田区、南山区、龙岗区、光明区、宝安区、罗湖区、盐田区、龙华区、坪山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。