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云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

泉州市(丰泽区、泉港区、德化县、金门县、南安市、晋江市、惠安县、鲤城区、永春县、洛江区、安溪县、石狮市)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、武进区、金坛区)  洛阳市(瀍河回族区、偃师区、宜阳县、西工区、汝阳县、洛宁县、孟津区、新安县、涧西区、伊川县、嵩县、老城区、洛龙区、栾川县)

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、泾川县、静宁县、灵台县、庄浪县)

内江市(威远县、市中区、资中县、东兴区、隆昌市)

广西壮族自治区

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  沈阳市(铁西区、法库县、苏家屯区、沈河区、和平区、康平县、皇姑区、大东区、浑南区、沈北新区、于洪区、辽中区、新民市)

喀什地区(伽师县、喀什市、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、疏附县、麦盖提县、岳普湖县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、东洲区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区、民乐县)

淮南市(寿县、田家庵区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区、谢家集区)

阜阳市(颍州区、阜南县、颍上县、临泉县、太和县、颍东区、界首市、颍泉区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、茂县、阿坝县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、红原县、松潘县、汶川县、壤塘县、金川县、小金县、理县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县)

孝感市(大悟县、安陆市、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区、汉川市)

嘉兴市(秀洲区、海宁市、桐乡市、南湖区、海盐县、平湖市、嘉善县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

鸡西市(麻山区、城子河区、滴道区、梨树区、密山市、鸡冠区、鸡东县、恒山区、虎林市)

南京市(江宁区、浦口区、高淳区、六合区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、秦淮区、雨花台区、溧水区、玄武区)

韶关市(武江区、南雄市、浈江区、曲江区、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、仁化县)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

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五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、万宁市、文昌市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、临高县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)

临沂市(平邑县、郯城县、莒南县、临沭县、沂南县、河东区、罗庄区、兰山区、蒙阴县、费县、沂水县、兰陵县)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、富蕴县)  昭通市(昭阳区、巧家县、大关县、盐津县、镇雄县、永善县、彝良县、绥江县、鲁甸县、威信县、水富市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、合山市、象州县)

通化市(二道江区、东昌区、集安市、柳河县、辉南县、通化县、梅河口市)海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)  海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、康定市、甘孜县、得荣县、泸定县、稻城县、九龙县、理塘县、新龙县、炉霍县、白玉县、道孚县、德格县、石渠县、丹巴县、乡城县、雅江县、色达县)

上海市(徐汇区、青浦区、浦东新区、金山区、宝山区、嘉定区、普陀区、杨浦区、虹口区、崇明区、松江区、长宁区、奉贤区、闵行区、静安区、黄浦区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、和静县、且末县)延安市(吴起县、黄陵县、洛川县、延川县、子长市、宜川县、志丹县、延长县、甘泉县、安塞区、黄龙县、宝塔区、富县)

昌都市(芒康县、边坝县、类乌齐县、察雅县、丁青县、八宿县、江达县、卡若区、洛隆县、贡觉县、左贡县)

昆明市(五华区、晋宁区、官渡区、盘龙区、东川区、石林彝族自治县、富民县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、宜良县、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

忻州市(保德县、定襄县、五台县、繁峙县、五寨县、原平市、偏关县、宁武县、静乐县、岢岚县、神池县、代县、忻府区、河曲县)

包头市(东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、九原区)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、无为市、鸠江区、湾沚区、弋江区、南陵县)

泸州市(叙永县、合江县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县、新化县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市、高港区)

宁波市(余姚市、海曙区、象山县、北仑区、鄞州区、江北区、奉化区、慈溪市、镇海区、宁海县)

岳阳市(岳阳县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、临湘市、湘阴县、云溪区、平江县)

青岛市(胶州市、即墨区、黄岛区、市北区、崂山区、平度市、城阳区、市南区、李沧区、莱西市)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。