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驻马店市(平舆县、新蔡县、遂平县、西平县、确山县、汝南县、驿城区、上蔡县、泌阳县、正阳县)

日喀则市(萨迦县、南木林县、拉孜县、昂仁县、康马县、亚东县、聂拉木县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、岗巴县、江孜县、仲巴县、仁布县、定日县、萨嘎县、白朗县、吉隆县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

平顶山市(宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、汝州市、石龙区、新华区、叶县、湛河区、鲁山县)  揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)

南通市(如东县、如皋市、海安市、崇川区、通州区、海门区、启东市)

十堰市(竹溪县、房县、茅箭区、张湾区、竹山县、郧阳区、郧西县、丹江口市)

邢台市(巨鹿县、广宗县、隆尧县、南和区、临西县、清河县、平乡县、南宫市、宁晋县、临城县、信都区、任泽区、内丘县、襄都区、新河县、沙河市、威县、柏乡县)

济源市  内江市(东兴区、资中县、隆昌市、市中区、威远县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

乌鲁木齐市(天山区、达坂城区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、米东区)

绥化市(海伦市、安达市、北林区、青冈县、望奎县、庆安县、明水县、绥棱县、兰西县、肇东市)

大连市(金州区、沙河口区、中山区、庄河市、甘井子区、长海县、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、普兰店区)

南宁市(武鸣区、隆安县、横州市、马山县、上林县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、江南区、宾阳县、青秀区、良庆区)

新乡市(封丘县、卫滨区、延津县、辉县市、卫辉市、获嘉县、凤泉区、新乡县、牧野区、长垣市、原阳县、红旗区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

凉山彝族自治州(普格县、雷波县、甘洛县、冕宁县、布拖县、昭觉县、喜德县、会理市、美姑县、宁南县、会东县、德昌县、西昌市、越西县、盐源县、金阳县、木里藏族自治县)

伊春市(友好区、南岔县、金林区、大箐山县、伊美区、乌翠区、铁力市、丰林县、汤旺县、嘉荫县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市、汉川市、孝南区、应城市)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、龙山县、古丈县、凤凰县、永顺县、花垣县、保靖县)

运城市(夏县、垣曲县、临猗县、平陆县、稷山县、永济市、万荣县、绛县、新绛县、河津市、闻喜县、芮城县、盐湖区)

乐山市(峨眉山市、夹江县、沙湾区、金口河区、五通桥区、马边彝族自治县、沐川县、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县)

长春市(南关区、公主岭市、朝阳区、九台区、二道区、宽城区、榆树市、德惠市、农安县、双阳区、绿园区)

宁德市(屏南县、周宁县、福鼎市、霞浦县、寿宁县、柘荣县、古田县、福安市、蕉城区)

晋中市(左权县、太谷区、和顺县、昔阳县、灵石县、寿阳县、祁县、榆次区、榆社县、平遥县、介休市)

林芝市(巴宜区、工布江达县、察隅县、波密县、米林市、墨脱县、朗县)

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海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

拉萨市(林周县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、城关区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县)

烟台市(龙口市、莱阳市、芝罘区、招远市、栖霞市、莱山区、莱州市、海阳市、蓬莱区、牟平区、福山区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)  吉安市(遂川县、峡江县、永丰县、永新县、青原区、泰和县、吉州区、吉水县、安福县、井冈山市、万安县、新干县、吉安县)

贵阳市(开阳县、乌当区、云岩区、观山湖区、花溪区、息烽县、修文县、清镇市、南明区、白云区)

德州市(宁津县、德城区、武城县、临邑县、庆云县、夏津县、陵城区、齐河县、乐陵市、平原县、禹城市)

深圳市(宝安区、光明区、盐田区、罗湖区、南山区、福田区、龙华区、龙岗区、坪山区)临沂市(莒南县、蒙阴县、平邑县、临沭县、沂南县、兰陵县、沂水县、河东区、费县、罗庄区、兰山区、郯城县)

肇庆市(高要区、四会市、怀集县、广宁县、鼎湖区、封开县、端州区、德庆县)  大庆市(萨尔图区、肇源县、让胡路区、肇州县、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)铜仁市(玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、德江县)

南昌市(西湖区、青云谱区、新建区、青山湖区、东湖区、安义县、南昌县、进贤县、红谷滩区)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县、大安市)

河源市(紫金县、连平县、和平县、源城区、东源县、龙川县)

成都市(新津区、武侯区、双流区、邛崃市、郫都区、青羊区、青白江区、大邑县、锦江区、简阳市、蒲江县、龙泉驿区、成华区、彭州市、崇州市、都江堰市、金堂县、温江区、新都区、金牛区)

宁波市(宁海县、江北区、北仑区、慈溪市、海曙区、奉化区、象山县、余姚市、镇海区、鄞州区)

兰州市(七里河区、榆中县、西固区、城关区、皋兰县、安宁区、永登县、红古区)

郑州市(新郑市、管城回族区、二七区、中牟县、上街区、荥阳市、惠济区、巩义市、新密市、中原区、登封市、金水区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、长顺县、罗甸县、瓮安县、独山县、惠水县、都匀市、贵定县、平塘县、福泉市、龙里县、荔波县)

武汉市(洪山区、东西湖区、黄陂区、硚口区、江岸区、新洲区、江汉区、汉南区、汉阳区、江夏区、青山区、蔡甸区、武昌区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

三门峡市(卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市、渑池县)

岳阳市(君山区、岳阳县、临湘市、湘阴县、平江县、云溪区、华容县、汨罗市、岳阳楼区)

东莞市

天津市(津南区、宝坻区、宁河区、和平区、东丽区、河西区、红桥区、蓟州区、河东区、北辰区、西青区、滨海新区、武清区、河北区、南开区、静海区)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：