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亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

巴中市(通江县、南江县、巴州区、平昌县、恩阳区)

牡丹江市(爱民区、海林市、东宁市、宁安市、林口县、东安区、穆棱市、阳明区、西安区、绥芬河市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  郴州市(桂东县、桂阳县、宜章县、嘉禾县、永兴县、资兴市、北湖区、安仁县、汝城县、苏仙区、临武县)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

曲靖市(麒麟区、马龙区、师宗县、陆良县、会泽县、宣威市、沾益区、富源县、罗平县)

邯郸市(磁县、临漳县、广平县、成安县、峰峰矿区、魏县、馆陶县、肥乡区、邱县、永年区、邯山区、鸡泽县、复兴区、武安市、大名县、曲周县、涉县、丛台区)百色市(平果市、德保县、凌云县、隆林各族自治县、乐业县、田阳区、那坡县、右江区、西林县、靖西市、田林县、田东县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)  朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、右玉县)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

重庆市(永川区、渝中区、璧山区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、巫溪县、江北区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、江津区、巴南区、武隆区、黔江区、南川区、渝北区、石柱土家族自治县、涪陵区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、大足区、丰都县、万州区、云阳县、合川区、九龙坡区、垫江县、南岸区、荣昌区、綦江区、忠县、城口县、奉节县、北碚区、开州区、沙坪坝区、巫山县、梁平区)

荆州市(荆州区、监利市、公安县、江陵县、沙市区、石首市、松滋市、洪湖市)

驻马店市(新蔡县、遂平县、确山县、西平县、上蔡县、驿城区、汝南县、正阳县、泌阳县、平舆县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、海港区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县)

阜新市(海州区、彰武县、新邱区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

淮南市(凤台县、谢家集区、寿县、潘集区、八公山区、大通区、田家庵区)

昆明市(盘龙区、官渡区、呈贡区、晋宁区、嵩明县、富民县、安宁市、五华区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、东川区)

双鸭山市(岭东区、集贤县、尖山区、饶河县、宝山区、友谊县、宝清县、四方台区)

泰安市(新泰市、泰山区、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

菏泽市(单县、郓城县、定陶区、成武县、鄄城县、东明县、曹县、牡丹区、巨野县)

昌都市(江达县、洛隆县、卡若区、芒康县、边坝县、八宿县、丁青县、察雅县、左贡县、贡觉县、类乌齐县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

南通市(海安市、启东市、如皋市、崇川区、如东县、海门区、通州区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

聊城市(高唐县、茌平区、东阿县、阳谷县、冠县、莘县、东昌府区、临清市)

黄山市(黟县、徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、歙县、休宁县)

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中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区)

玉林市(北流市、兴业县、陆川县、博白县、玉州区、福绵区、容县)

商洛市(镇安县、山阳县、商南县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县)  渭南市(白水县、潼关县、华州区、大荔县、韩城市、合阳县、澄城县、华阴市、蒲城县、临渭区、富平县)

太原市(迎泽区、小店区、阳曲县、晋源区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、古交市)

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安康市(白河县、紫阳县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、镇坪县、汉阴县、石泉县、岚皋县、平利县)邵阳市(邵东市、武冈市、隆回县、双清区、绥宁县、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、新宁县、大祥区、邵阳县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)  汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、南澳县、澄海区、潮南区、龙湖区)

南阳市(内乡县、宛城区、卧龙区、淅川县、桐柏县、社旗县、邓州市、唐河县、方城县、南召县、西峡县、新野县、镇平县)

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嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区)新乡市(延津县、长垣市、封丘县、新乡县、辉县市、凤泉区、红旗区、卫辉市、卫滨区、原阳县、牧野区、获嘉县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、龙井市、和龙市、延吉市、敦化市、图们市、安图县)

梧州市(苍梧县、藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区、万秀区、岑溪市)

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乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、商都县、化德县、集宁区、兴和县、四子王旗)

无锡市(新吴区、梁溪区、锡山区、惠山区、江阴市、滨湖区、宜兴市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区)

庆阳市(环县、西峰区、宁县、庆城县、华池县、正宁县、镇原县、合水县)

河池市(天峨县、东兰县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县)

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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

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滨州市(博兴县、邹平市、无棣县、惠民县、滨城区、阳信县、沾化区)

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泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区、兴化市、海陵区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)

遵义市(桐梓县、习水县、红花岗区、绥阳县、赤水市、湄潭县、汇川区、凤冈县、播州区、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、正安县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。