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常州市(新北区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区、武进区)
临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县)
百色市(隆林各族自治县、田东县、田林县、平果市、右江区、靖西市、那坡县、乐业县、西林县、凌云县、田阳区、德保县)
荆州市(洪湖市、石首市、沙市区、江陵县、公安县、荆州区、松滋市、监利市)
邵阳市(武冈市、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、新邵县、隆回县、北塔区、洞口县、邵阳县、邵东市、双清区、绥宁县)
阿里地区(噶尔县、改则县、札达县、普兰县、革吉县、日土县、措勤县)
淮南市(潘集区、八公山区、大通区、田家庵区、寿县、凤台县、谢家集区)
宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)
苏州市(昆山市、常熟市、吴江区、张家港市、虎丘区、姑苏区、太仓市、相城区、吴中区)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、沅陵县、洪江市、中方县、会同县)
萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县)
福州市(台江区、鼓楼区、永泰县、长乐区、连江县、马尾区、闽侯县、罗源县、仓山区、平潭县、晋安区、闽清县、福清市)
张家口市(阳原县、下花园区、怀来县、宣化区、怀安县、蔚县、张北县、崇礼区、桥西区、沽源县、涿鹿县、尚义县、赤城县、康保县、桥东区、万全区)
定西市(岷县、陇西县、渭源县、漳县、安定区、临洮县、通渭县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)
惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)
运城市(盐湖区、夏县、万荣县、新绛县、绛县、平陆县、永济市、闻喜县、垣曲县、芮城县、河津市、临猗县、稷山县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)
双鸭山市(宝清县、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、宝山区、饶河县、岭东区)
锦州市(太和区、凌海市、古塔区、凌河区、北镇市、义县、黑山县)
南昌市(东湖区、西湖区、安义县、青山湖区、新建区、进贤县、红谷滩区、南昌县、青云谱区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏县、临夏市、和政县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
北京市(平谷区、朝阳区、石景山区、延庆区、东城区、通州区、海淀区、大兴区、门头沟区、顺义区、丰台区、怀柔区、西城区、房山区、昌平区、密云区)
株洲市(醴陵市、天元区、茶陵县、石峰区、荷塘区、渌口区、攸县、芦淞区、炎陵县)
汕头市(潮南区、濠江区、潮阳区、南澳县、金平区、澄海区、龙湖区)
江门市(江海区、台山市、恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、新会区)
淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、磴口县)
漳州市(南靖县、华安县、龙文区、云霄县、漳浦县、长泰区、诏安县、东山县、芗城区、平和县、龙海区)
泉州市(鲤城区、丰泽区、晋江市、泉港区、永春县、惠安县、南安市、石狮市、洛江区、金门县、德化县、安溪县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)
宜宾市(筠连县、南溪区、长宁县、江安县、珙县、翠屏区、叙州区、屏山县、高县、兴文县)
昭通市(盐津县、彝良县、鲁甸县、威信县、大关县、镇雄县、昭阳区、水富市、永善县、巧家县、绥江县)
赤峰市(元宝山区、林西县、巴林右旗、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、松山区、喀喇沁旗)
兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)
五指山市(文昌市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、东方市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、临高县、屯昌县)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县)
平顶山市(舞钢市、叶县、卫东区、宝丰县、湛河区、鲁山县、郏县、汝州市、石龙区、新华区)
无锡市(宜兴市、锡山区、江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区、梁溪区)
徐州市(云龙区、泉山区、沛县、丰县、睢宁县、新沂市、邳州市、铜山区、贾汪区、鼓楼区)
本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)
烟台市(莱阳市、芝罘区、蓬莱区、莱州市、莱山区、海阳市、栖霞市、福山区、牟平区、龙口市、招远市)
铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)
连云港市(连云区、海州区、灌云县、东海县、赣榆区、灌南县)
甘孜藏族自治州(白玉县、泸定县、乡城县、炉霍县、得荣县、石渠县、道孚县、德格县、新龙县、雅江县、甘孜县、稻城县、理塘县、巴塘县、色达县、九龙县、康定市、丹巴县)
金昌市(永昌县、金川区)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
锡林郭勒盟(镶黄旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)
通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗)
阜新市(太平区、新邱区、清河门区、海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县)
南充市(营山县、仪陇县、南部县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、阆中市、西充县、高坪区)
乐山市(金口河区、五通桥区、沙湾区、沐川县、犍为县、市中区、马边彝族自治县、井研县、峨边彝族自治县、夹江县、峨眉山市)
呼伦贝尔市(牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、根河市、满洲里市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗)
香港特别行政区
保定市(安国市、高阳县、望都县、雄县、容城县、博野县、满城区、定兴县、蠡县、高碑店市、竞秀区、安新县、涿州市、定州市、唐县、涞水县、顺平县、易县、莲池区、涞源县、阜平县、徐水区、曲阳县、清苑区)
盐城市(亭湖区、建湖县、滨海县、东台市、射阳县、盐都区、响水县、阜宁县、大丰区)
玉林市(兴业县、博白县、玉州区、陆川县、北流市、容县、福绵区)
常德市(安乡县、石门县、汉寿县、武陵区、鼎城区、澧县、津市市、临澧县、桃源县)
安庆市(宿松县、大观区、桐城市、迎江区、岳西县、望江县、怀宁县、宜秀区、潜山市、太湖县)
牡丹江市(爱民区、林口县、西安区、绥芬河市、海林市、东安区、穆棱市、宁安市、东宁市、阳明区)
蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、固镇县、怀远县、五河县、淮上区、禹会区)
文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、广南县、马关县)
大连市(金州区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、长海县、西岗区、庄河市、中山区、沙河口区)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、五华区、嵩明县、晋宁区、安宁市、官渡区、西山区、呈贡区、东川区、盘龙区、石林彝族自治县)
辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、灯塔市、文圣区、弓长岭区、太子河区)
三明市(三元区、明溪县、沙县区、宁化县、将乐县、永安市、泰宁县、大田县、尤溪县、清流县、建宁县)
忻州市(神池县、代县、保德县、五寨县、繁峙县、原平市、五台县、岢岚县、宁武县、忻府区、河曲县、定襄县、静乐县、偏关县)
上海市(奉贤区、浦东新区、青浦区、黄浦区、徐汇区、杨浦区、金山区、宝山区、虹口区、崇明区、长宁区、普陀区、嘉定区、静安区、闵行区、松江区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)
嘉兴市(平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县)
韶关市(曲江区、武江区、浈江区、仁化县、翁源县、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市)
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汉中市(佛坪县、镇巴县、南郑区、汉台区、留坝县、略阳县、城固县、宁强县、洋县、勉县、西乡县)
渭南市(蒲城县、韩城市、大荔县、富平县、白水县、华州区、澄城县、华阴市、临渭区、合阳县、潼关县)
青岛市(城阳区、市南区、莱西市、李沧区、崂山区、黄岛区、市北区、即墨区、胶州市、平度市)
梅州市(平远县、梅县区、兴宁市、梅江区、五华县、蕉岭县、大埔县、丰顺县)
遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)
宁德市(柘荣县、福安市、古田县、福鼎市、屏南县、周宁县、蕉城区、寿宁县、霞浦县)
来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、象州县、合山市)
秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区)
承德市(宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、平泉市、承德县、双桥区)
驻马店市(正阳县、遂平县、西平县、汝南县、泌阳县、确山县、上蔡县、平舆县、驿城区、新蔡县)
海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
晋城市(高平市、沁水县、阳城县、泽州县、城区、陵川县)
漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)
铁岭市(西丰县、银州区、清河区、开原市、铁岭县、昌图县、调兵山市)
眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县)
泸州市(叙永县、纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县)
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新余市(渝水区、分宜县)
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抚顺市(新抚区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区、新宾满族自治县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县、称多县、治多县)
石河子市(铁门关市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、新星市、胡杨河市、双河市、昆玉市、图木舒克市)
三沙市(南沙区、西沙区)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
作者：费翎
4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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