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六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、叶集区、舒城县、金安区、金寨县)

德阳市(旌阳区、罗江区、中江县、什邡市、广汉市、绵竹市)

东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、丘北县、马关县、砚山县、富宁县、文山市、西畴县)  赣州市(石城县、大余县、章贡区、会昌县、宁都县、寻乌县、定南县、安远县、赣县区、上犹县、全南县、崇义县、瑞金市、兴国县、龙南市、于都县、信丰县、南康区)

宜宾市(屏山县、珙县、长宁县、翠屏区、叙州区、兴文县、江安县、南溪区、高县、筠连县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

临沂市(莒南县、蒙阴县、沂南县、费县、兰陵县、平邑县、河东区、兰山区、沂水县、罗庄区、郯城县、临沭县)咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县)

厦门市(翔安区、集美区、海沧区、湖里区、同安区、思明区)  太原市(清徐县、尖草坪区、晋源区、万柏林区、古交市、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、小店区)

伊春市(大箐山县、伊美区、乌翠区、嘉荫县、金林区、友好区、汤旺县、丰林县、南岔县、铁力市)

南充市(仪陇县、南部县、阆中市、高坪区、蓬安县、西充县、营山县、顺庆区、嘉陵区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区、兴和县、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市、商都县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、龙港区、南票区、兴城市)

甘孜藏族自治州(白玉县、九龙县、得荣县、色达县、炉霍县、雅江县、巴塘县、理塘县、德格县、丹巴县、道孚县、康定市、甘孜县、泸定县、稻城县、乡城县、新龙县、石渠县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、集安市、辉南县)

泸州市(合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、古蔺县、泸县、叙永县)

十堰市(郧阳区、郧西县、张湾区、丹江口市、竹溪县、竹山县、房县、茅箭区)

白银市(靖远县、平川区、会宁县、景泰县、白银区)

永州市(冷水滩区、新田县、江华瑶族自治县、东安县、道县、蓝山县、零陵区、祁阳市、江永县、宁远县、双牌县)

晋中市(和顺县、昔阳县、榆次区、榆社县、灵石县、太谷区、祁县、寿阳县、介休市、平遥县、左权县)

运城市(夏县、稷山县、万荣县、永济市、临猗县、芮城县、河津市、新绛县、垣曲县、闻喜县、平陆县、绛县、盐湖区)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市)

大理白族自治州(剑川县、大理市、漾濞彝族自治县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、洱源县、弥渡县、宾川县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、疏附县、伽师县、喀什市、岳普湖县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、巴楚县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

澳门特别行政区

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金华市(浦江县、磐安县、永康市、武义县、兰溪市、婺城区、金东区、东阳市、义乌市)

咸阳市(长武县、旬邑县、渭城区、永寿县、乾县、彬州市、三原县、礼泉县、兴平市、杨陵区、泾阳县、武功县、淳化县、秦都区)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县)  阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、吉首市、凤凰县、永顺县、泸溪县、保靖县、花垣县)

大庆市(龙凤区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、红岗区、萨尔图区、大同区)

雅安市(雨城区、名山区、石棉县、宝兴县、天全县、荥经县、芦山县、汉源县)潍坊市(诸城市、高密市、坊子区、奎文区、昌邑市、寿光市、昌乐县、青州市、临朐县、潍城区、寒亭区、安丘市)

衡阳市(衡南县、衡山县、南岳区、珠晖区、石鼓区、常宁市、衡东县、耒阳市、衡阳县、祁东县、雁峰区、蒸湘区)  保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区、新昌县、诸暨市)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区)

无锡市(滨湖区、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区、惠山区、宜兴市)阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、拜城县、库车市、新和县、沙雅县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县)

金昌市(永昌县、金川区)

青岛市(李沧区、黄岛区、崂山区、市北区、莱西市、即墨区、胶州市、市南区、平度市、城阳区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

那曲市(巴青县、索县、嘉黎县、比如县、双湖县、申扎县、色尼区、安多县、聂荣县、尼玛县、班戈县)

林芝市(米林市、墨脱县、巴宜区、察隅县、朗县、波密县、工布江达县)

黄冈市(团风县、武穴市、蕲春县、麻城市、黄州区、红安县、罗田县、英山县、浠水县、黄梅县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

黄山市(歙县、休宁县、黄山区、徽州区、屯溪区、黟县、祁门县)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、纳雍县、大方县、赫章县、金沙县)

张家口市(下花园区、赤城县、尚义县、桥东区、宣化区、沽源县、怀安县、康保县、怀来县、万全区、张北县、崇礼区、桥西区、阳原县、涿鹿县、蔚县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、迭部县、夏河县、合作市、卓尼县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

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阿里地区(札达县、噶尔县、日土县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

临沧市(临翔区、永德县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。