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通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)
中山市
攀枝花市(西区、仁和区、盐边县、米易县、东区)
长春市(绿园区、农安县、双阳区、德惠市、公主岭市、宽城区、南关区、二道区、榆树市、朝阳区、九台区)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市、天等县)
江门市(恩平市、台山市、鹤山市、新会区、开平市、江海区、蓬江区)
南昌市(青云谱区、西湖区、青山湖区、新建区、安义县、红谷滩区、南昌县、进贤县、东湖区)
邢台市(任泽区、宁晋县、隆尧县、威县、襄都区、平乡县、信都区、新河县、临西县、南和区、巨鹿县、南宫市、柏乡县、沙河市、临城县、内丘县、广宗县、清河县)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)
蚌埠市(固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区、禹会区、淮上区、蚌山区)
温州市(瓯海区、洞头区、龙湾区、永嘉县、瑞安市、乐清市、平阳县、苍南县、龙港市、泰顺县、鹿城区、文成县)
普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县)
台州市(温岭市、椒江区、仙居县、天台县、临海市、路桥区、三门县、玉环市、黄岩区)
威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)
白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)
景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)
汕头市(澄海区、龙湖区、濠江区、南澳县、潮阳区、潮南区、金平区)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、福泉市、荔波县、龙里县、瓮安县、贵定县、长顺县、平塘县、罗甸县、独山县、惠水县、三都水族自治县)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、浑江区、抚松县、靖宇县)
抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、清原满族自治县、东洲区)
镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹阳市、京口区、丹徒区)
黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、大冶市)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)
三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区)
十堰市(郧西县、郧阳区、竹山县、丹江口市、张湾区、房县、竹溪县、茅箭区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、淮安区、盱眙县、淮阴区、清江浦区)
吉安市(永新县、吉安县、永丰县、万安县、青原区、吉水县、泰和县、安福县、井冈山市、峡江县、新干县、遂川县、吉州区)
新乡市(获嘉县、卫辉市、原阳县、新乡县、延津县、牧野区、辉县市、长垣市、凤泉区、封丘县、红旗区、卫滨区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市、建平县、双塔区、北票市)
临沂市(费县、沂水县、郯城县、罗庄区、沂南县、蒙阴县、河东区、莒南县、平邑县、兰陵县、兰山区、临沭县)
烟台市(蓬莱区、福山区、栖霞市、芝罘区、海阳市、牟平区、莱阳市、莱州市、龙口市、莱山区、招远市)
汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)
咸阳市(礼泉县、渭城区、永寿县、武功县、彬州市、旬邑县、兴平市、杨陵区、泾阳县、三原县、长武县、淳化县、秦都区、乾县)
焦作市(马村区、山阳区、温县、博爱县、中站区、解放区、武陟县、沁阳市、孟州市、修武县)
延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、和龙市、图们市、延吉市、龙井市、敦化市、珲春市)
玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、杂多县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
晋城市(阳城县、高平市、沁水县、泽州县、城区、陵川县)
郴州市(宜章县、桂阳县、资兴市、桂东县、临武县、苏仙区、安仁县、汝城县、永兴县、嘉禾县、北湖区)
喀什地区(莎车县、伽师县、巴楚县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市、叶城县、疏附县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)
新疆维吾尔自治区
百色市(那坡县、西林县、靖西市、乐业县、田东县、隆林各族自治县、田阳区、平果市、田林县、凌云县、德保县、右江区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
锦州市(古塔区、北镇市、义县、太和区、黑山县、凌海市、凌河区)
恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、巴东县)
宜昌市(兴山县、夷陵区、远安县、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市、伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、秭归县、点军区、当阳市)
河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、东兰县)
固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)
厦门市(海沧区、湖里区、集美区、同安区、翔安区、思明区)
来宾市(象州县、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)
佛山市(禅城区、顺德区、三水区、高明区、南海区)
牡丹江市(爱民区、穆棱市、绥芬河市、东安区、东宁市、海林市、西安区、阳明区、林口县、宁安市)
潍坊市(临朐县、诸城市、昌乐县、寿光市、青州市、奎文区、坊子区、潍城区、寒亭区、高密市、昌邑市、安丘市)
衡水市(阜城县、故城县、景县、枣强县、安平县、冀州区、桃城区、武邑县、饶阳县、深州市、武强县)
白银市(白银区、会宁县、平川区、靖远县、景泰县)
河源市(东源县、紫金县、连平县、和平县、源城区、龙川县)
甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、临潭县、夏河县、合作市、玛曲县、碌曲县、卓尼县)
云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云城区、云安区)
兴安盟(突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)
昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市)
南宁市(横州市、良庆区、邕宁区、武鸣区、隆安县、青秀区、兴宁区、马山县、宾阳县、江南区、上林县、西乡塘区)
杭州市(临平区、拱墅区、富阳区、钱塘区、桐庐县、萧山区、余杭区、淳安县、上城区、滨江区、临安区、西湖区、建德市)
肇庆市(鼎湖区、怀集县、端州区、四会市、高要区、广宁县、封开县、德庆县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、若羌县、博湖县、轮台县)
广元市(旺苍县、朝天区、剑阁县、利州区、青川县、昭化区、苍溪县)
安庆市(桐城市、潜山市、望江县、迎江区、宿松县、怀宁县、宜秀区、大观区、太湖县、岳西县)
果洛藏族自治州(达日县、玛多县、甘德县、久治县、班玛县、玛沁县)
柳州市(融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、柳北区、城中区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县)
那曲市(班戈县、色尼区、索县、申扎县、比如县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、双湖县、安多县)
泸州市(江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、泸县、叙永县、龙马潭区)
洛阳市(伊川县、洛龙区、洛宁县、瀍河回族区、老城区、嵩县、涧西区、西工区、新安县、宜阳县、栾川县、偃师区、孟津区、汝阳县)
阿勒泰地区(富蕴县、青河县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
汉中市(洋县、汉台区、略阳县、镇巴县、留坝县、城固县、西乡县、宁强县、佛坪县、勉县、南郑区)
榆林市(清涧县、米脂县、绥德县、神木市、子洲县、定边县、榆阳区、靖边县、横山区、府谷县、吴堡县、佳县)
漳州市(龙海区、云霄县、长泰区、东山县、华安县、诏安县、芗城区、龙文区、平和县、漳浦县、南靖县)
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徐州市(云龙区、邳州市、鼓楼区、睢宁县、泉山区、新沂市、铜山区、贾汪区、丰县、沛县)
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运城市(垣曲县、新绛县、芮城县、绛县、平陆县、稷山县、夏县、永济市、河津市、盐湖区、闻喜县、临猗县、万荣县)
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黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、普安县、兴仁市、晴隆县、贞丰县、望谟县、安龙县)
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朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、平鲁区、应县)
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文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
1
毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
2
补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
3
巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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新闻结尾
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