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随州市(随县、曾都区、广水市)

潍坊市(奎文区、寿光市、昌邑市、安丘市、诸城市、高密市、坊子区、昌乐县、临朐县、青州市、潍城区、寒亭区)

包头市(东河区、石拐区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、九原区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、东山区、工农区、兴山区、南山区、萝北县、兴安区)  丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、青田县、云和县、遂昌县、莲都区、龙泉市)

永州市(蓝山县、零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县、道县、双牌县、江永县、冷水滩区、新田县、东安县)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

九江市(濂溪区、永修县、武宁县、德安县、修水县、彭泽县、都昌县、柴桑区、共青城市、庐山市、瑞昌市、湖口县、浔阳区)

信阳市(罗山县、固始县、潢川县、商城县、光山县、新县、平桥区、淮滨县、浉河区、息县)  朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、朝阳县、凌源市、龙城区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)

齐齐哈尔市(依安县、铁锋区、克东县、拜泉县、碾子山区、讷河市、富裕县、富拉尔基区、昂昂溪区、甘南县、泰来县、龙沙区、克山县、建华区、龙江县、梅里斯达斡尔族区)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)

郴州市(桂阳县、北湖区、苏仙区、临武县、资兴市、永兴县、嘉禾县、汝城县、桂东县、安仁县、宜章县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

铁岭市(银州区、西丰县、昌图县、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、吉首市、古丈县、花垣县、永顺县、凤凰县、泸溪县)

定西市(岷县、陇西县、渭源县、安定区、通渭县、临洮县、漳县)

驻马店市(上蔡县、遂平县、西平县、汝南县、新蔡县、泌阳县、平舆县、正阳县、驿城区、确山县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县)

石河子市(胡杨河市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、新星市、白杨市、双河市、阿拉尔市)

咸阳市(礼泉县、淳化县、秦都区、旬邑县、兴平市、乾县、永寿县、杨陵区、三原县、彬州市、泾阳县、武功县、渭城区、长武县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县、开化县)

西藏自治区

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、和政县、临夏县、康乐县、广河县)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

日喀则市(定结县、康马县、南木林县、拉孜县、谢通门县、吉隆县、仲巴县、江孜县、定日县、聂拉木县、萨迦县、亚东县、昂仁县、白朗县、岗巴县、桑珠孜区、仁布县、萨嘎县)

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内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)

双鸭山市(饶河县、宝清县、尖山区、友谊县、岭东区、四方台区、集贤县、宝山区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、汪清县、和龙市、图们市、延吉市、敦化市、安图县)

新余市(分宜县、渝水区)  乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、水磨沟区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、杞县、龙亭区、通许县、兰考县、祥符区、顺河回族区、禹王台区)

阜阳市(界首市、颍东区、临泉县、颍泉区、阜南县、颍州区、颍上县、太和县)

玉林市(玉州区、博白县、兴业县、福绵区、容县、北流市、陆川县)白山市(靖宇县、江源区、临江市、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)  佳木斯市(桦川县、同江市、抚远市、东风区、桦南县、富锦市、向阳区、郊区、前进区、汤原县)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县、碌曲县、迭部县、夏河县)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、新和县、拜城县、沙雅县、乌什县、库车市)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

南平市(武夷山市、邵武市、延平区、政和县、浦城县、建阳区、光泽县、建瓯市、顺昌县、松溪县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

无锡市(新吴区、惠山区、锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、宜兴市)

三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市、卢氏县、渑池县)

苏州市(吴江区、张家港市、太仓市、姑苏区、常熟市、吴中区、虎丘区、相城区、昆山市)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

邢台市(南宫市、巨鹿县、广宗县、宁晋县、襄都区、任泽区、临城县、平乡县、内丘县、隆尧县、临西县、沙河市、信都区、清河县、新河县、柏乡县、南和区、威县)

邯郸市(馆陶县、邱县、鸡泽县、魏县、武安市、丛台区、大名县、广平县、曲周县、邯山区、磁县、临漳县、肥乡区、涉县、峰峰矿区、永年区、成安县、复兴区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区)

昌都市(八宿县、丁青县、边坝县、贡觉县、察雅县、洛隆县、卡若区、芒康县、类乌齐县、左贡县、江达县)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

郑州市(管城回族区、中原区、中牟县、上街区、巩义市、登封市、金水区、新密市、二七区、惠济区、新郑市、荥阳市)

许昌市(长葛市、襄城县、建安区、魏都区、鄢陵县、禹州市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。