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河源市(源城区、和平县、龙川县、连平县、紫金县、东源县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

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锦州市(北镇市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县、凌海市、义县)  张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

扬州市(江都区、宝应县、邗江区、仪征市、广陵区、高邮市)

鸡西市(梨树区、鸡东县、恒山区、虎林市、城子河区、鸡冠区、麻山区、密山市、滴道区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、都匀市、福泉市、龙里县、瓮安县、荔波县、独山县)  西宁市(城北区、湟源县、城东区、城中区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

绥化市(肇东市、兰西县、青冈县、庆安县、绥棱县、海伦市、安达市、明水县、望奎县、北林区)

宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、旌德县、郎溪县、广德市、泾县)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)

澳门特别行政区

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、依安县、富裕县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、龙沙区、龙江县、讷河市、克山县、拜泉县、克东县、铁锋区、建华区、泰来县)

抚州市(黎川县、南丰县、广昌县、南城县、宜黄县、东乡区、崇仁县、资溪县、乐安县、临川区、金溪县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、乌审旗)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

临沂市(临沭县、费县、兰山区、河东区、沂南县、兰陵县、平邑县、莒南县、蒙阴县、罗庄区、沂水县、郯城县)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

南充市(蓬安县、嘉陵区、营山县、西充县、南部县、顺庆区、阆中市、高坪区、仪陇县)

临汾市(浮山县、乡宁县、永和县、安泽县、吉县、侯马市、尧都区、洪洞县、襄汾县、霍州市、蒲县、汾西县、大宁县、曲沃县、翼城县、古县、隰县)

淮南市(潘集区、凤台县、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区、八公山区)

潍坊市(诸城市、高密市、青州市、潍城区、坊子区、寿光市、奎文区、昌乐县、昌邑市、寒亭区、安丘市、临朐县)

兰州市(红古区、城关区、安宁区、西固区、永登县、七里河区、榆中县、皋兰县)

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商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、商南县、镇安县、商州区、丹凤县)

吕梁市(石楼县、交城县、兴县、中阳县、离石区、汾阳市、交口县、临县、孝义市、方山县、文水县、柳林县、岚县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

德阳市(中江县、旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市、广汉市)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、古丈县、凤凰县、花垣县、泸溪县、龙山县、吉首市)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县、无为市、鸠江区、湾沚区)

太原市(古交市、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、小店区、晋源区)

济源市珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

榆林市(神木市、靖边县、绥德县、吴堡县、佳县、清涧县、榆阳区、府谷县、子洲县、米脂县、横山区、定边县)  楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、禄丰市、武定县、大姚县、牟定县、楚雄市、姚安县、永仁县、南华县)

自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)

汕头市(龙湖区、南澳县、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区、澄海区)

南昌市(新建区、东湖区、进贤县、安义县、青云谱区、红谷滩区、南昌县、西湖区、青山湖区)汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、会理市、甘洛县、盐源县、宁南县、喜德县、西昌市、布拖县、冕宁县、雷波县、昭觉县、会东县、金阳县、普格县、德昌县、越西县、美姑县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区)

双鸭山市(友谊县、饶河县、宝清县、尖山区、宝山区、岭东区、集贤县、四方台区)

新疆维吾尔自治区

酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

宁夏回族自治区

陇南市(徽县、文县、西和县、成县、两当县、康县、宕昌县、礼县、武都区)

常州市(金坛区、武进区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

滁州市(天长市、定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、全椒县、南谯区、来安县)

信阳市(商城县、光山县、平桥区、息县、浉河区、新县、固始县、淮滨县、潢川县、罗山县)

玉林市(容县、博白县、玉州区、陆川县、兴业县、北流市、福绵区)

铜仁市(石阡县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

沧州市(海兴县、青县、黄骅市、孟村回族自治县、任丘市、泊头市、南皮县、沧县、肃宁县、东光县、献县、新华区、吴桥县、盐山县、运河区、河间市)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）