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淮安市(盱眙县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区)

肇庆市(怀集县、四会市、鼎湖区、封开县、广宁县、德庆县、高要区、端州区)

泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县)

孝感市(孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县)  清远市(佛冈县、英德市、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清城区)

临沂市(兰陵县、莒南县、蒙阴县、临沭县、河东区、郯城县、兰山区、罗庄区、费县、沂南县、沂水县、平邑县)

锦州市(义县、凌河区、北镇市、凌海市、黑山县、古塔区、太和区)

包头市(青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、九原区、石拐区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)

延安市(安塞区、延长县、宜川县、子长市、延川县、黄龙县、宝塔区、吴起县、富县、甘泉县、志丹县、洛川县、黄陵县)

六安市(叶集区、金安区、霍邱县、裕安区、霍山县、舒城县、金寨县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

邢台市(隆尧县、巨鹿县、南和区、临城县、清河县、威县、柏乡县、内丘县、宁晋县、信都区、襄都区、南宫市、任泽区、沙河市、广宗县、临西县、新河县、平乡县)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、清河门区、太平区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、汶川县、理县、若尔盖县、壤塘县、马尔康市、九寨沟县、茂县、阿坝县、红原县、金川县、黑水县、松潘县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县)

昆明市(官渡区、嵩明县、安宁市、盘龙区、五华区、富民县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、呈贡区、西山区、石林彝族自治县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

无锡市(梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区、锡山区、江阴市、新吴区)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

河池市(金城江区、东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、且末县、库尔勒市、轮台县、和静县、尉犁县、若羌县、和硕县)

保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

唐山市(曹妃甸区、遵化市、乐亭县、滦南县、玉田县、迁西县、滦州市、丰润区、路北区、古冶区、迁安市、丰南区、开平区、路南区)

黄石市(阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区、黄石港区)

平凉市(崇信县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、静宁县)

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邵阳市(邵东市、大祥区、新宁县、洞口县、双清区、武冈市、绥宁县、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

柳州市(柳江区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、融安县)  崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县、龙州县、天等县、江州区)

凉山彝族自治州(盐源县、西昌市、布拖县、普格县、甘洛县、越西县、昭觉县、喜德县、木里藏族自治县、会理市、美姑县、德昌县、冕宁县、雷波县、宁南县、金阳县、会东县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、牙克石市、新巴尔虎左旗)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区)大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、红岗区、大同区、肇州县、龙凤区、萨尔图区、肇源县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  嘉兴市(海宁市、秀洲区、平湖市、海盐县、南湖区、嘉善县、桐乡市)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、云县)

桂林市(象山区、叠彩区、七星区、永福县、雁山区、秀峰区、灌阳县、资源县、荔浦市、平乐县、临桂区、龙胜各族自治县、阳朔县、灵川县、全州县、恭城瑶族自治县、兴安县)

南阳市(西峡县、卧龙区、邓州市、宛城区、桐柏县、唐河县、南召县、淅川县、方城县、镇平县、新野县、内乡县、社旗县)海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

朔州市(怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县、应县)

庆阳市(镇原县、合水县、宁县、庆城县、西峰区、正宁县、华池县、环县)

济源市

澳门特别行政区

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、五原县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

阿里地区(普兰县、日土县、改则县、措勤县、札达县、革吉县、噶尔县)

忻州市(宁武县、保德县、原平市、静乐县、神池县、五台县、繁峙县、五寨县、偏关县、定襄县、河曲县、代县、忻府区、岢岚县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、福海县)

聊城市(莘县、临清市、阳谷县、东阿县、冠县、高唐县、东昌府区、茌平区)

陇南市(宕昌县、文县、成县、武都区、两当县、礼县、康县、西和县、徽县)

乐山市(沙湾区、金口河区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、犍为县、市中区、五通桥区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

梧州市(长洲区、岑溪市、蒙山县、藤县、龙圩区、万秀区、苍梧县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区、凤城市、元宝区)

昌都市(边坝县、类乌齐县、察雅县、八宿县、左贡县、江达县、洛隆县、芒康县、卡若区、丁青县、贡觉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。