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陇南市(武都区、西和县、徽县、两当县、康县、宕昌县、成县、礼县、文县)

邵阳市(新邵县、双清区、邵阳县、邵东市、绥宁县、洞口县、大祥区、隆回县、新宁县、北塔区、城步苗族自治县、武冈市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  徐州市(沛县、泉山区、丰县、贾汪区、云龙区、铜山区、邳州市、鼓楼区、新沂市、睢宁县)

吕梁市(交口县、柳林县、汾阳市、交城县、孝义市、石楼县、岚县、兴县、临县、文水县、方山县、中阳县、离石区)

新余市(分宜县、渝水区)

山南市(桑日县、浪卡子县、乃东区、加查县、措美县、洛扎县、错那市、贡嘎县、曲松县、琼结县、隆子县、扎囊县)

朔州市(怀仁市、山阴县、平鲁区、右玉县、朔城区、应县)  汕头市(澄海区、潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区、南澳县、濠江区)

自贡市(贡井区、沿滩区、富顺县、大安区、荣县、自流井区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

常德市(石门县、澧县、武陵区、汉寿县、津市市、临澧县、桃源县、安乡县、鼎城区)

沧州市(任丘市、运河区、泊头市、南皮县、献县、东光县、海兴县、孟村回族自治县、吴桥县、河间市、黄骅市、新华区、沧县、肃宁县、盐山县、青县)

长沙市(雨花区、天心区、浏阳市、长沙县、芙蓉区、望城区、宁乡市、岳麓区、开福区)

菏泽市(定陶区、牡丹区、郓城县、成武县、单县、巨野县、鄄城县、东明县、曹县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

香港特别行政区

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、保靖县、永顺县、古丈县、龙山县、凤凰县、花垣县)

孝感市(孝南区、大悟县、安陆市、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县)

延安市(黄陵县、宜川县、甘泉县、吴起县、富县、延川县、宝塔区、洛川县、志丹县、子长市、安塞区、黄龙县、延长县)

汉中市(勉县、宁强县、洋县、佛坪县、南郑区、留坝县、城固县、汉台区、略阳县、西乡县、镇巴县)

潍坊市(诸城市、寿光市、安丘市、奎文区、高密市、昌乐县、昌邑市、潍城区、坊子区、寒亭区、临朐县、青州市)

深圳市(福田区、南山区、光明区、盐田区、罗湖区、坪山区、龙华区、龙岗区、宝安区)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

齐齐哈尔市(龙沙区、富拉尔基区、昂昂溪区、泰来县、富裕县、克东县、铁锋区、讷河市、拜泉县、克山县、依安县、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、甘南县、碾子山区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、达坂城区、水磨沟区)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区)

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湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、德清县、南浔区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、长顺县、独山县、福泉市、贵定县、惠水县、三都水族自治县、瓮安县、都匀市、平塘县、龙里县)  朝阳市(建平县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、朝阳县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县)驻马店市(平舆县、驿城区、遂平县、泌阳县、西平县、上蔡县、确山县、新蔡县、正阳县、汝南县)

襄阳市(襄城区、枣阳市、南漳县、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市、樊城区、保康县)  阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、金川县、若尔盖县、理县、壤塘县、九寨沟县、茂县、马尔康市、黑水县、松潘县、汶川县、阿坝县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

桂林市(七星区、资源县、秀峰区、永福县、平乐县、灵川县、叠彩区、兴安县、象山区、灌阳县、全州县、恭城瑶族自治县、临桂区、龙胜各族自治县、雁山区、荔浦市、阳朔县)

安康市(宁陕县、旬阳市、紫阳县、白河县、岚皋县、平利县、镇坪县、汉滨区、汉阴县、石泉县)安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

济宁市(泗水县、曲阜市、任城区、微山县、汶上县、金乡县、嘉祥县、邹城市、梁山县、兖州区、鱼台县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

阿里地区(日土县、改则县、噶尔县、措勤县、札达县、革吉县、普兰县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县、青河县、富蕴县)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、化德县、四子王旗、兴和县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

梅州市(梅县区、梅江区、五华县、蕉岭县、丰顺县、平远县、大埔县、兴宁市)

运城市(平陆县、稷山县、芮城县、夏县、永济市、河津市、新绛县、临猗县、万荣县、盐湖区、绛县、闻喜县、垣曲县)

咸阳市(旬邑县、武功县、泾阳县、秦都区、渭城区、彬州市、淳化县、杨陵区、乾县、长武县、三原县、兴平市、永寿县、礼泉县)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)

广西壮族自治区

连云港市(灌云县、赣榆区、海州区、东海县、灌南县、连云区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、建始县、宣恩县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市、额敏县、裕民县、托里县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。