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新余市(渝水区、分宜县)

岳阳市(岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、华容县、君山区、平江县、临湘市、汨罗市、云溪区)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)  临沧市(沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、凤庆县、镇康县)

安阳市(汤阴县、内黄县、龙安区、滑县、北关区、殷都区、安阳县、林州市、文峰区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

伊春市(乌翠区、大箐山县、南岔县、铁力市、金林区、嘉荫县、友好区、汤旺县、丰林县、伊美区)

十堰市(丹江口市、郧阳区、竹山县、张湾区、房县、竹溪县、茅箭区、郧西县)  嘉兴市(秀洲区、海宁市、平湖市、南湖区、嘉善县、桐乡市、海盐县)

南通市(通州区、海门区、启东市、如东县、崇川区、海安市、如皋市)

永州市(双牌县、祁阳市、零陵区、道县、新田县、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、东安县、宁远县、冷水滩区)

徐州市(邳州市、贾汪区、鼓楼区、新沂市、云龙区、丰县、沛县、睢宁县、铜山区、泉山区)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、长顺县、贵定县、都匀市、龙里县、瓮安县、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、独山县、荔波县、福泉市)

孝感市(汉川市、云梦县、应城市、孝昌县、大悟县、孝南区、安陆市)

昌都市(八宿县、卡若区、边坝县、芒康县、察雅县、左贡县、丁青县、洛隆县、贡觉县、江达县、类乌齐县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县)

东莞市

大理白族自治州(云龙县、弥渡县、永平县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市)

台州市(温岭市、玉环市、天台县、椒江区、黄岩区、路桥区、仙居县、临海市、三门县)

玉林市(福绵区、兴业县、北流市、玉州区、容县、博白县、陆川县)

上饶市(横峰县、广丰区、德兴市、万年县、婺源县、余干县、广信区、弋阳县、铅山县、鄱阳县、玉山县、信州区)

金昌市(金川区、永昌县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、沿滩区、富顺县、大安区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

信阳市(光山县、平桥区、商城县、新县、潢川县、淮滨县、浉河区、息县、固始县、罗山县)

山南市(错那市、乃东区、曲松县、隆子县、措美县、贡嘎县、浪卡子县、加查县、洛扎县、扎囊县、琼结县、桑日县)

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洛阳市(老城区、洛宁县、涧西区、汝阳县、偃师区、洛龙区、孟津区、嵩县、栾川县、新安县、宜阳县、西工区、伊川县、瀍河回族区)

合肥市(蜀山区、长丰县、巢湖市、包河区、瑶海区、庐江县、庐阳区、肥西县、肥东县)

林芝市(察隅县、工布江达县、墨脱县、朗县、波密县、巴宜区、米林市)

达州市(开江县、渠县、大竹县、达川区、万源市、通川区、宣汉县)  海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、望谟县、晴隆县、贞丰县、兴义市、普安县、册亨县)

玉溪市(通海县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县)

南阳市(镇平县、西峡县、内乡县、社旗县、卧龙区、方城县、桐柏县、邓州市、唐河县、淅川县、南召县、宛城区、新野县)伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、霍城县、霍尔果斯市、昭苏县、奎屯市、伊宁市、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)

枣庄市(市中区、薛城区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区)  安康市(紫阳县、镇坪县、汉滨区、汉阴县、平利县、岚皋县、旬阳市、白河县、石泉县、宁陕县)

承德市(丰宁满族自治县、滦平县、双桥区、平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县、承德县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)曲靖市(麒麟区、富源县、罗平县、马龙区、师宗县、陆良县、会泽县、宣威市、沾益区)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市)

镇江市(润州区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、京口区)

焦作市(博爱县、解放区、中站区、山阳区、武陟县、沁阳市、温县、修武县、孟州市、马村区)

呼和浩特市(和林格尔县、武川县、土默特左旗、玉泉区、清水河县、回民区、赛罕区、托克托县、新城区)

赣州市(龙南市、全南县、南康区、兴国县、寻乌县、信丰县、大余县、章贡区、上犹县、会昌县、安远县、于都县、赣县区、瑞金市、崇义县、定南县、宁都县、石城县)

双鸭山市(岭东区、宝山区、饶河县、集贤县、友谊县、四方台区、尖山区、宝清县)

天津市(红桥区、蓟州区、宝坻区、河北区、津南区、东丽区、武清区、西青区、滨海新区、河东区、南开区、静海区、北辰区、宁河区、河西区、和平区)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)

广西壮族自治区

中山市

日喀则市(聂拉木县、桑珠孜区、康马县、仁布县、昂仁县、定结县、谢通门县、岗巴县、拉孜县、白朗县、南木林县、萨嘎县、仲巴县、吉隆县、定日县、江孜县、萨迦县、亚东县)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、湖里区、集美区、翔安区)

楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、楚雄市、元谋县、姚安县、双柏县、永仁县、禄丰市、南华县、牟定县)

马鞍山市(博望区、含山县、和县、花山区、雨山区、当涂县)

忻州市(神池县、定襄县、静乐县、繁峙县、宁武县、代县、五寨县、忻府区、河曲县、偏关县、原平市、保德县、岢岚县、五台县)

三沙市(西沙区、南沙区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。