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铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县)

淮南市(寿县、八公山区、凤台县、田家庵区、谢家集区、潘集区、大通区)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

三沙市(南沙区、西沙区)  延安市(甘泉县、黄龙县、黄陵县、吴起县、洛川县、安塞区、子长市、宜川县、宝塔区、富县、延长县、延川县、志丹县)

临沂市(罗庄区、平邑县、郯城县、蒙阴县、沂南县、临沭县、费县、莒南县、兰山区、沂水县、兰陵县、河东区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、格尔木市)

南充市(阆中市、顺庆区、营山县、南部县、高坪区、蓬安县、西充县、嘉陵区、仪陇县)澳门特别行政区

长春市(公主岭市、榆树市、双阳区、九台区、德惠市、二道区、宽城区、绿园区、朝阳区、南关区、农安县)  肇庆市(端州区、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、四会市、高要区、德庆县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

六安市(叶集区、金安区、舒城县、霍山县、霍邱县、裕安区、金寨县)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区、准格尔旗)

益阳市(沅江市、南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县)

承德市(滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、隆化县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、宽城满族自治县)

怀化市(洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县)

东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县)

来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、兴宾区)

林芝市(波密县、米林市、墨脱县、巴宜区、察隅县、朗县、工布江达县)

周口市(郸城县、淮阳区、鹿邑县、项城市、太康县、扶沟县、川汇区、沈丘县、西华县、商水县)

香港特别行政区

南宁市(马山县、横州市、上林县、西乡塘区、兴宁区、青秀区、江南区、宾阳县、良庆区、隆安县、武鸣区、邕宁区)

德州市(陵城区、齐河县、平原县、武城县、临邑县、庆云县、德城区、夏津县、乐陵市、宁津县、禹城市)

汕头市(澄海区、金平区、潮阳区、龙湖区、南澳县、潮南区、濠江区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

绥化市(兰西县、青冈县、望奎县、安达市、肇东市、绥棱县、庆安县、海伦市、明水县、北林区)

达州市(大竹县、开江县、通川区、渠县、达川区、宣汉县、万源市)

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黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区、黄石港区、阳新县)

塔城地区(乌苏市、额敏县、沙湾市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

丽水市(云和县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、松阳县、缙云县、龙泉市)

朝阳市(建平县、朝阳县、龙城区、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)  邢台市(广宗县、临城县、信都区、平乡县、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、襄都区、南宫市、内丘县、任泽区、沙河市、南和区、隆尧县、新河县、清河县、临西县、威县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

哈尔滨市(道外区、五常市、松北区、依兰县、平房区、呼兰区、通河县、双城区、道里区、香坊区、宾县、南岗区、巴彦县、木兰县、阿城区、尚志市、延寿县、方正县)

锦州市(黑山县、凌河区、北镇市、凌海市、太和区、古塔区、义县)成都市(武侯区、龙泉驿区、金牛区、蒲江县、成华区、简阳市、温江区、新都区、青羊区、大邑县、郫都区、金堂县、双流区、彭州市、都江堰市、新津区、青白江区、锦江区、崇州市、邛崃市)

聊城市(冠县、东昌府区、东阿县、阳谷县、茌平区、莘县、高唐县、临清市)  乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、新市区、达坂城区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

邵阳市(新邵县、绥宁县、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、大祥区、邵阳县、北塔区、新宁县、双清区、邵东市、洞口县)

驻马店市(上蔡县、遂平县、汝南县、正阳县、确山县、平舆县、泌阳县、西平县、新蔡县、驿城区)石家庄市(无极县、井陉矿区、裕华区、行唐县、赞皇县、深泽县、桥西区、灵寿县、栾城区、新华区、井陉县、元氏县、赵县、辛集市、长安区、晋州市、高邑县、平山县、新乐市、鹿泉区、藁城区、正定县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、泾源县、隆德县)

漳州市(漳浦县、华安县、龙海区、东山县、芗城区、南靖县、云霄县、龙文区、长泰区、平和县、诏安县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、玛多县、班玛县、甘德县)

陇南市(礼县、文县、西和县、宕昌县、两当县、武都区、成县、徽县、康县)

泉州市(惠安县、金门县、安溪县、鲤城区、洛江区、永春县、泉港区、南安市、丰泽区、德化县、石狮市、晋江市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

绍兴市(诸暨市、新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

晋城市(沁水县、高平市、城区、阳城县、泽州县、陵川县)

扬州市(江都区、仪征市、邗江区、高邮市、宝应县、广陵区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县、翁源县、曲江区、乐昌市、武江区、南雄市、浈江区)

齐齐哈尔市(克山县、碾子山区、甘南县、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、铁锋区、建华区、讷河市、泰来县、昂昂溪区、富裕县、富拉尔基区、拜泉县、依安县、龙江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。