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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

庆阳市(华池县、宁县、正宁县、合水县、西峰区、庆城县、镇原县、环县)

南宁市(上林县、武鸣区、西乡塘区、横州市、兴宁区、隆安县、宾阳县、江南区、青秀区、邕宁区、马山县、良庆区)

吉林市(昌邑区、永吉县、丰满区、船营区、桦甸市、龙潭区、蛟河市、舒兰市、磐石市)  宁夏回族自治区

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市)

商丘市(睢县、夏邑县、永城市、虞城县、睢阳区、宁陵县、民权县、柘城县、梁园区)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)合肥市(巢湖市、庐江县、庐阳区、肥东县、包河区、蜀山区、瑶海区、长丰县、肥西县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)  信阳市(息县、潢川县、光山县、罗山县、平桥区、淮滨县、新县、固始县、商城县、浉河区)

自贡市(自流井区、富顺县、沿滩区、大安区、荣县、贡井区)

汉中市(城固县、宁强县、西乡县、汉台区、留坝县、勉县、佛坪县、南郑区、略阳县、洋县、镇巴县)

百色市(隆林各族自治县、田阳区、乐业县、那坡县、田林县、西林县、靖西市、凌云县、右江区、平果市、德保县、田东县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

沈阳市(辽中区、法库县、皇姑区、浑南区、于洪区、苏家屯区、铁西区、沈河区、大东区、新民市、和平区、康平县、沈北新区)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

阿里地区(噶尔县、改则县、措勤县、札达县、革吉县、普兰县、日土县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、喀什市、麦盖提县、疏附县、巴楚县、伽师县、莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

金昌市(永昌县、金川区)

崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、龙州县、大新县)

上海市(宝山区、长宁区、浦东新区、静安区、徐汇区、杨浦区、普陀区、嘉定区、金山区、黄浦区、闵行区、松江区、青浦区、崇明区、奉贤区、虹口区)

宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

衢州市(常山县、衢江区、开化县、柯城区、龙游县、江山市)

邢台市(临西县、临城县、威县、新河县、内丘县、宁晋县、襄都区、任泽区、巨鹿县、南宫市、沙河市、广宗县、隆尧县、信都区、清河县、平乡县、南和区、柏乡县)

湛江市(吴川市、廉江市、赤坎区、霞山区、徐闻县、麻章区、坡头区、雷州市、遂溪县)

绵阳市(江油市、三台县、游仙区、梓潼县、安州区、平武县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县)

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宜春市(靖安县、樟树市、万载县、丰城市、上高县、铜鼓县、高安市、奉新县、袁州区、宜丰县)

广州市(越秀区、荔湾区、增城区、天河区、南沙区、白云区、花都区、海珠区、黄埔区、番禺区、从化区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

昌都市(芒康县、左贡县、洛隆县、丁青县、察雅县、江达县、八宿县、贡觉县、卡若区、边坝县、类乌齐县)  普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

怀化市(鹤城区、沅陵县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区)拉萨市(曲水县、林周县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县)

济南市(商河县、钢城区、平阴县、市中区、天桥区、章丘区、莱芜区、历下区、长清区、济阳区、槐荫区、历城区)  阜新市(新邱区、太平区、彰武县、细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县)

西安市(蓝田县、临潼区、鄠邑区、阎良区、灞桥区、高陵区、莲湖区、未央区、周至县、雁塔区、新城区、长安区、碑林区)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县)

苏州市(吴江区、张家港市、虎丘区、姑苏区、常熟市、吴中区、昆山市、相城区、太仓市)吕梁市(汾阳市、岚县、离石区、石楼县、中阳县、孝义市、交城县、临县、文水县、柳林县、方山县、兴县、交口县)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

成都市(温江区、蒲江县、郫都区、青羊区、崇州市、新津区、龙泉驿区、简阳市、新都区、大邑县、锦江区、彭州市、成华区、青白江区、邛崃市、武侯区、金堂县、双流区、金牛区、都江堰市)

吉安市(泰和县、永丰县、永新县、峡江县、青原区、井冈山市、安福县、吉州区、吉水县、万安县、吉安县、新干县、遂川县)

马鞍山市(和县、博望区、花山区、雨山区、当涂县、含山县)

阜阳市(颍州区、颍上县、太和县、临泉县、界首市、颍东区、颍泉区、阜南县)

衡阳市(衡南县、衡阳县、常宁市、珠晖区、南岳区、祁东县、雁峰区、耒阳市、衡山县、衡东县、蒸湘区、石鼓区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

儋州市

抚顺市(望花区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区)

衡水市(武强县、安平县、景县、桃城区、深州市、饶阳县、枣强县、阜城县、冀州区、故城县、武邑县)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、盘龙区、晋宁区、呈贡区、富民县、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、嵩明县)

六安市(霍山县、金寨县、裕安区、金安区、舒城县、叶集区、霍邱县)

东莞市

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、丰镇市、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。