季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP

400电话：123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各观看免费《今日汇总》

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各区点热线观看免费《今日发布》

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP电话

7天观看免费人工电话为您、季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP电话区域：

双鸭山市(四方台区、岭东区、宝清县、宝山区、集贤县、饶河县、尖山区、友谊县)

长春市(德惠市、南关区、榆树市、二道区、宽城区、双阳区、朝阳区、农安县、九台区、公主岭市、绿园区)

喀什地区(巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、泽普县、叶城县、疏附县、伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、喀什市)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)  阳泉市(郊区、盂县、平定县、城区、矿区)

长沙市(开福区、长沙县、浏阳市、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、雨花区、芙蓉区)

延安市(甘泉县、宜川县、安塞区、黄龙县、延川县、黄陵县、洛川县、富县、宝塔区、子长市、志丹县、延长县、吴起县)

驻马店市(上蔡县、西平县、平舆县、新蔡县、遂平县、驿城区、确山县、正阳县、汝南县、泌阳县)商洛市(商南县、商州区、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县、洛南县)

甘孜藏族自治州(色达县、康定市、炉霍县、乡城县、稻城县、白玉县、新龙县、巴塘县、德格县、得荣县、九龙县、雅江县、泸定县、石渠县、甘孜县、道孚县、理塘县、丹巴县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

兰州市(红古区、永登县、安宁区、榆中县、城关区、皋兰县、七里河区、西固区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、丰镇市、四子王旗、卓资县、凉城县)

宁德市(古田县、霞浦县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、福安市、周宁县、蕉城区、屏南县)

深圳市(福田区、南山区、盐田区、龙岗区、罗湖区、宝安区、龙华区、光明区、坪山区)

日喀则市(定结县、萨迦县、谢通门县、昂仁县、拉孜县、白朗县、南木林县、亚东县、岗巴县、聂拉木县、江孜县、定日县、仁布县、桑珠孜区、仲巴县、萨嘎县、康马县、吉隆县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、涪城区、江油市、平武县、安州区、三台县、梓潼县、盐亭县)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、郁南县、云安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

淮安市(洪泽区、清江浦区、涟水县、盱眙县、淮安区、淮阴区、金湖县)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

黄山市(屯溪区、祁门县、休宁县、歙县、徽州区、黟县、黄山区)

渭南市(白水县、潼关县、韩城市、华阴市、临渭区、澄城县、合阳县、富平县、大荔县、华州区、蒲城县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

昭通市(巧家县、昭阳区、镇雄县、大关县、绥江县、永善县、盐津县、鲁甸县、彝良县、水富市、威信县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区)

400电话：123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各观看免费《今日汇总》《今日发布》

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP电话

7天观看免费人工电话为您、季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP中心2025已更新(今日/推荐)

季凉川沈知夏全文阅读|一站式体验精彩成人视频APP电话区域：

福州市(福清市、闽侯县、仓山区、连江县、罗源县、永泰县、晋安区、鼓楼区、闽清县、长乐区、平潭县、马尾区、台江区)

滁州市(定远县、全椒县、来安县、凤阳县、琅琊区、天长市、明光市、南谯区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

宜春市(靖安县、丰城市、铜鼓县、樟树市、袁州区、上高县、奉新县、高安市、万载县、宜丰县)  青岛市(崂山区、即墨区、城阳区、莱西市、李沧区、市北区、市南区、黄岛区、胶州市、平度市)

怀化市(中方县、鹤城区、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、溆浦县)

许昌市(建安区、长葛市、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区)

鹤岗市(兴山区、萝北县、南山区、向阳区、工农区、绥滨县、兴安区、东山区)内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区)  合肥市(蜀山区、包河区、庐阳区、长丰县、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县、瑶海区)

郴州市(永兴县、北湖区、汝城县、苏仙区、桂东县、宜章县、桂阳县、资兴市、临武县、安仁县、嘉禾县)

济源市

西安市(高陵区、灞桥区、临潼区、蓝田县、鄠邑区、未央区、阎良区、莲湖区、碑林区、雁塔区、长安区、新城区、周至县)徐州市(沛县、丰县、贾汪区、邳州市、鼓楼区、铜山区、云龙区、睢宁县、泉山区、新沂市)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、九原区、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

西藏自治区

株洲市(炎陵县、攸县、醴陵市、天元区、石峰区、茶陵县、荷塘区、芦淞区、渌口区)

邵阳市(隆回县、城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、双清区、武冈市、洞口县、邵阳县、大祥区、邵东市、北塔区、新宁县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

三门峡市(灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

吉林市(蛟河市、丰满区、船营区、昌邑区、舒兰市、磐石市、桦甸市、龙潭区、永吉县)

平顶山市(新华区、鲁山县、叶县、石龙区、汝州市、宝丰县、郏县、湛河区、卫东区、舞钢市)

大连市(长海县、旅顺口区、庄河市、中山区、西岗区、甘井子区、金州区、瓦房店市、沙河口区、普兰店区)

自贡市(自流井区、大安区、富顺县、沿滩区、荣县、贡井区)

玉林市(博白县、北流市、福绵区、兴业县、陆川县、容县、玉州区)

新乡市(卫滨区、延津县、红旗区、卫辉市、凤泉区、辉县市、牧野区、新乡县、原阳县、长垣市、封丘县、获嘉县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

重庆市(丰都县、渝北区、綦江区、铜梁区、合川区、大足区、北碚区、忠县、渝中区、大渡口区、巫山县、沙坪坝区、城口县、武隆区、云阳县、永川区、南岸区、梁平区、璧山区、潼南区、奉节县、江津区、江北区、九龙坡区、万州区、石柱土家族自治县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、巴南区、南川区、涪陵区、黔江区、开州区、荣昌区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001