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抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、望花区、顺城区、东洲区)

六安市(金安区、金寨县、叶集区、裕安区、霍邱县、霍山县、舒城县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)  新乡市(获嘉县、卫辉市、牧野区、卫滨区、封丘县、辉县市、长垣市、新乡县、延津县、红旗区、原阳县、凤泉区)

台州市(玉环市、仙居县、天台县、三门县、椒江区、临海市、黄岩区、温岭市、路桥区)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、高要区、封开县、怀集县、四会市、端州区、德庆县)

襄阳市(老河口市、南漳县、枣阳市、宜城市、襄州区、谷城县、襄城区、樊城区、保康县)赣州市(信丰县、瑞金市、会昌县、上犹县、全南县、章贡区、崇义县、大余县、兴国县、赣县区、于都县、定南县、南康区、寻乌县、安远县、宁都县、石城县、龙南市)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)  宁夏回族自治区

济南市(历下区、槐荫区、莱芜区、商河县、章丘区、钢城区、平阴县、济阳区、天桥区、市中区、长清区、历城区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

平顶山市(鲁山县、舞钢市、叶县、汝州市、卫东区、郏县、石龙区、宝丰县、湛河区、新华区)

凉山彝族自治州(宁南县、德昌县、越西县、盐源县、冕宁县、美姑县、普格县、会东县、雷波县、木里藏族自治县、昭觉县、布拖县、甘洛县、会理市、金阳县、喜德县、西昌市)

曲靖市(麒麟区、宣威市、马龙区、会泽县、沾益区、师宗县、富源县、陆良县、罗平县)

滨州市(沾化区、博兴县、无棣县、阳信县、邹平市、惠民县、滨城区)

保定市(望都县、竞秀区、徐水区、蠡县、清苑区、易县、定兴县、安新县、雄县、涿州市、顺平县、安国市、阜平县、涞水县、定州市、高阳县、博野县、唐县、满城区、曲阳县、高碑店市、莲池区、容城县、涞源县)

盐城市(盐都区、响水县、亭湖区、大丰区、建湖县、滨海县、射阳县、东台市、阜宁县)

铁岭市(清河区、银州区、开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市、昌图县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市)

安阳市(滑县、内黄县、安阳县、汤阴县、北关区、文峰区、殷都区、林州市、龙安区)

西安市(阎良区、周至县、莲湖区、蓝田县、临潼区、碑林区、未央区、雁塔区、鄠邑区、新城区、高陵区、灞桥区、长安区)

周口市(西华县、沈丘县、川汇区、太康县、商水县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、项城市、郸城县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、南华县、牟定县、禄丰市、姚安县、元谋县、武定县、永仁县、双柏县)

淄博市(桓台县、临淄区、周村区、博山区、张店区、沂源县、高青县、淄川区)

吉林市(舒兰市、磐石市、龙潭区、船营区、丰满区、蛟河市、永吉县、昌邑区、桦甸市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、天峻县)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、江都区、邗江区、高邮市)

晋中市(昔阳县、太谷区、和顺县、左权县、平遥县、榆次区、榆社县、祁县、灵石县、介休市、寿阳县)

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柳州市(柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳江区、城中区、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县)

沧州市(吴桥县、新华区、河间市、孟村回族自治县、泊头市、青县、海兴县、任丘市、南皮县、黄骅市、运河区、沧县、东光县、献县、肃宁县、盐山县)

商丘市(永城市、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县、柘城县、夏邑县、梁园区、睢县)

广安市(华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、广安区、岳池县)  朝阳市(北票市、朝阳县、双塔区、凌源市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

南京市(栖霞区、江宁区、鼓楼区、建邺区、溧水区、秦淮区、浦口区、高淳区、六合区、雨花台区、玄武区)

梅州市(大埔县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、五华县)

阳泉市(矿区、平定县、盂县、城区、郊区)岳阳市(汨罗市、临湘市、岳阳县、湘阴县、云溪区、平江县、华容县、君山区、岳阳楼区)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、海盐县、桐乡市、平湖市、南湖区、秀洲区)  杭州市(钱塘区、富阳区、建德市、余杭区、拱墅区、淳安县、桐庐县、临平区、临安区、滨江区、上城区、西湖区、萧山区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、绿春县、屏边苗族自治县、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、石屏县、元阳县、弥勒市)

鞍山市(立山区、海城市、铁东区、台安县、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)渭南市(澄城县、潼关县、白水县、富平县、临渭区、华阴市、华州区、大荔县、合阳县、蒲城县、韩城市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

西藏自治区

绵阳市(江油市、安州区、盐亭县、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、平武县、涪城区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、水磨沟区、新市区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

马鞍山市(花山区、博望区、和县、当涂县、雨山区、含山县)

大同市(云州区、平城区、新荣区、云冈区、阳高县、广灵县、灵丘县、左云县、天镇县、浑源县)

喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏勒县、伽师县、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、叶城县、麦盖提县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)

十堰市(丹江口市、竹山县、房县、竹溪县、茅箭区、郧西县、张湾区、郧阳区)

唐山市(玉田县、开平区、遵化市、滦州市、古冶区、滦南县、乐亭县、迁安市、迁西县、丰润区、丰南区、曹妃甸区、路北区、路南区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

朔州市(山阴县、平鲁区、应县、右玉县、怀仁市、朔城区)

潍坊市(潍城区、诸城市、安丘市、寿光市、临朐县、坊子区、高密市、昌邑市、青州市、寒亭区、奎文区、昌乐县)

上海市(金山区、杨浦区、松江区、静安区、长宁区、浦东新区、崇明区、普陀区、虹口区、黄浦区、青浦区、宝山区、闵行区、嘉定区、奉贤区、徐汇区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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