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马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、雨山区、和县、花山区)

安庆市(宜秀区、迎江区、大观区、宿松县、望江县、岳西县、潜山市、桐城市、怀宁县、太湖县)

德州市(平原县、陵城区、庆云县、宁津县、齐河县、禹城市、德城区、武城县、临邑县、乐陵市、夏津县)

梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、藤县)  淄博市(临淄区、博山区、淄川区、高青县、桓台县、张店区、周村区、沂源县)

盐城市(射阳县、建湖县、阜宁县、盐都区、滨海县、大丰区、东台市、响水县、亭湖区)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、德清县、吴兴区)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

通化市(辉南县、柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区、通化县、集安市)  杭州市(临平区、淳安县、萧山区、上城区、西湖区、建德市、余杭区、滨江区、拱墅区、临安区、桐庐县、富阳区、钱塘区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、鹤山区、山城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

来宾市(武宣县、象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县)

赣州市(寻乌县、于都县、瑞金市、信丰县、崇义县、石城县、定南县、赣县区、上犹县、会昌县、宁都县、大余县、南康区、安远县、龙南市、章贡区、全南县、兴国县)

无锡市(新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区、锡山区、宜兴市)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、红山区、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、林西县)

南充市(顺庆区、南部县、蓬安县、营山县、西充县、嘉陵区、仪陇县、阆中市、高坪区)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区)

三沙市(西沙区、南沙区)

定西市(漳县、岷县、安定区、通渭县、渭源县、陇西县、临洮县)

三明市(大田县、泰宁县、将乐县、明溪县、永安市、宁化县、清流县、沙县区、三元区、建宁县、尤溪县)

韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县、武江区、始兴县、仁化县、南雄市、乐昌市、曲江区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

大同市(天镇县、广灵县、新荣区、灵丘县、平城区、浑源县、云冈区、云州区、左云县、阳高县)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县)

成都市(武侯区、温江区、锦江区、邛崃市、龙泉驿区、金牛区、都江堰市、双流区、大邑县、彭州市、崇州市、新津区、简阳市、青白江区、新都区、郫都区、青羊区、金堂县、蒲江县、成华区)

上海市(黄浦区、宝山区、奉贤区、嘉定区、徐汇区、虹口区、杨浦区、静安区、金山区、长宁区、闵行区、普陀区、浦东新区、崇明区、青浦区、松江区)

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克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

永州市(蓝山县、双牌县、东安县、宁远县、江永县、道县、祁阳市、冷水滩区、新田县、零陵区、江华瑶族自治县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县、杂多县、玉树市)  武汉市(江夏区、汉阳区、汉南区、青山区、洪山区、武昌区、新洲区、江汉区、硚口区、东西湖区、蔡甸区、江岸区、黄陂区)

宁夏回族自治区

菏泽市(牡丹区、郓城县、成武县、东明县、鄄城县、定陶区、巨野县、曹县、单县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)黔南布依族苗族自治州(平塘县、瓮安县、长顺县、龙里县、福泉市、都匀市、惠水县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、贵定县、独山县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、安图县、珲春市、图们市、敦化市、汪清县、和龙市)  佳木斯市(桦川县、前进区、抚远市、汤原县、郊区、东风区、富锦市、桦南县、同江市、向阳区)

泰安市(肥城市、新泰市、泰山区、岱岳区、宁阳县、东平县)

凉山彝族自治州(德昌县、普格县、美姑县、宁南县、西昌市、布拖县、金阳县、越西县、会理市、甘洛县、盐源县、喜德县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、雷波县、会东县)

新余市(分宜县、渝水区)舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

汕头市(南澳县、潮南区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮阳区、金平区)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、东区、仁和区)

镇江市(句容市、京口区、扬中市、丹阳市、润州区、丹徒区)

本溪市(南芬区、平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

宁波市(镇海区、象山县、奉化区、慈溪市、海曙区、鄞州区、余姚市、江北区、北仑区、宁海县)

济源市

北京市(密云区、房山区、通州区、大兴区、西城区、东城区、怀柔区、石景山区、朝阳区、丰台区、延庆区、昌平区、门头沟区、顺义区、平谷区、海淀区)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市)

拉萨市(林周县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、当雄县)

南京市(溧水区、建邺区、栖霞区、玄武区、雨花台区、江宁区、六合区、秦淮区、高淳区、浦口区、鼓楼区)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市)

沧州市(河间市、盐山县、海兴县、青县、肃宁县、南皮县、献县、黄骅市、沧县、东光县、运河区、孟村回族自治县、新华区、任丘市、吴桥县、泊头市)

滨州市(滨城区、邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、沾化区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、桐乡市、海宁市、海盐县、秀洲区、平湖市)

汉中市(城固县、汉台区、勉县、镇巴县、西乡县、洋县、南郑区、略阳县、宁强县、佛坪县、留坝县)

安康市(紫阳县、宁陕县、平利县、汉滨区、白河县、旬阳市、岚皋县、汉阴县、镇坪县、石泉县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。