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太原市(尖草坪区、阳曲县、小店区、杏花岭区、迎泽区、古交市、清徐县、娄烦县、万柏林区、晋源区)

郑州市(新密市、中原区、惠济区、管城回族区、上街区、新郑市、中牟县、荥阳市、巩义市、二七区、金水区、登封市)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、夏河县、玛曲县、临潭县、舟曲县、迭部县、卓尼县)  秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、卢龙县、海港区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、老边区)

雅安市(雨城区、石棉县、汉源县、荥经县、名山区、芦山县、天全县、宝兴县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)  邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、隆回县、邵东市、双清区、大祥区、武冈市、洞口县、新邵县、北塔区、新宁县、绥宁县)

凉山彝族自治州(雷波县、会理市、盐源县、布拖县、宁南县、金阳县、会东县、昭觉县、越西县、甘洛县、德昌县、普格县、冕宁县、西昌市、喜德县、美姑县、木里藏族自治县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

昭通市(鲁甸县、永善县、镇雄县、昭阳区、彝良县、巧家县、绥江县、威信县、盐津县、水富市、大关县)

商洛市(商南县、丹凤县、商州区、柞水县、镇安县、山阳县、洛南县)

绍兴市(越城区、诸暨市、上虞区、嵊州市、新昌县、柯桥区)

衡水市(景县、阜城县、武邑县、枣强县、深州市、安平县、故城县、饶阳县、冀州区、桃城区、武强县)

天津市(滨海新区、河东区、河北区、东丽区、宁河区、和平区、河西区、蓟州区、武清区、津南区、红桥区、宝坻区、静海区、西青区、南开区、北辰区)

庆阳市(宁县、环县、华池县、合水县、正宁县、西峰区、镇原县、庆城县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城中区、城西区、城北区、湟源县)

山南市(琼结县、加查县、扎囊县、桑日县、贡嘎县、措美县、隆子县、错那市、洛扎县、曲松县、乃东区、浪卡子县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁市、巩留县、特克斯县、奎屯市、霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县)

宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县)

岳阳市(君山区、汨罗市、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、华容县、平江县、临湘市)

黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区)

漳州市(诏安县、华安县、龙海区、芗城区、云霄县、平和县、东山县、长泰区、龙文区、南靖县、漳浦县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、通海县、红塔区、澄江市、易门县、华宁县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

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长沙市(长沙县、芙蓉区、开福区、浏阳市、雨花区、岳麓区、望城区、天心区、宁乡市)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮安区)

商丘市(梁园区、宁陵县、虞城县、睢县、睢阳区、夏邑县、永城市、民权县、柘城县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区)  锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、多伦县、镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

吉安市(永新县、安福县、青原区、峡江县、万安县、永丰县、吉水县、吉安县、新干县、遂川县、吉州区、井冈山市、泰和县)

南昌市(新建区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、安义县、东湖区、进贤县、西湖区、青山湖区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

宁德市(古田县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、福安市、柘荣县、寿宁县、屏南县、周宁县)  常州市(溧阳市、金坛区、天宁区、新北区、钟楼区、武进区)

佳木斯市(郊区、东风区、同江市、前进区、桦南县、抚远市、富锦市、向阳区、汤原县、桦川县)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、福海县)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)马鞍山市(当涂县、和县、含山县、花山区、雨山区、博望区)

杭州市(临平区、余杭区、富阳区、桐庐县、拱墅区、滨江区、西湖区、临安区、钱塘区、建德市、萧山区、上城区、淳安县)

焦作市(解放区、博爱县、山阳区、孟州市、马村区、沁阳市、中站区、修武县、温县、武陟县)

新疆维吾尔自治区

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、甘德县、久治县、玛沁县、班玛县)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)

牡丹江市(爱民区、林口县、绥芬河市、阳明区、西安区、东宁市、宁安市、海林市、穆棱市、东安区)

衢州市(柯城区、龙游县、开化县、常山县、衢江区、江山市)

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丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、凤城市)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)

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宝鸡市(凤翔区、金台区、岐山县、麟游县、眉县、渭滨区、太白县、陈仓区、扶风县、千阳县、陇县、凤县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。