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渭南市(白水县、华阴市、华州区、韩城市、大荔县、蒲城县、澄城县、潼关县、临渭区、富平县、合阳县)

武汉市(汉南区、青山区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、江夏区、新洲区、黄陂区、硚口区、武昌区、江汉区、洪山区、江岸区)

赤峰市(敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、喀喇沁旗)

锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、甘谷县、清水县)

绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、上虞区、新昌县、嵊州市)

雅安市(宝兴县、雨城区、名山区、汉源县、石棉县、荥经县、天全县、芦山县)宣城市(宣州区、旌德县、泾县、宁国市、广德市、绩溪县、郎溪县)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区)  贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县、平桂区)

呼和浩特市(回民区、新城区、武川县、玉泉区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、托克托县、土默特左旗)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

呼伦贝尔市(满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、阿荣旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、新沂市、沛县、睢宁县、泉山区、丰县、云龙区、铜山区、邳州市)

黄山市(祁门县、黄山区、徽州区、屯溪区、歙县、休宁县、黟县)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

宝鸡市(渭滨区、千阳县、岐山县、眉县、太白县、凤翔区、扶风县、金台区、凤县、陇县、陈仓区、麟游县)

天津市(宝坻区、河西区、和平区、静海区、河东区、北辰区、西青区、宁河区、武清区、河北区、津南区、红桥区、滨海新区、蓟州区、东丽区、南开区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)

邢台市(临城县、南宫市、宁晋县、广宗县、隆尧县、内丘县、清河县、任泽区、柏乡县、沙河市、南和区、信都区、新河县、襄都区、临西县、威县、平乡县、巨鹿县)

潍坊市(昌乐县、潍城区、青州市、安丘市、奎文区、寿光市、高密市、坊子区、诸城市、临朐县、寒亭区、昌邑市)

西安市(阎良区、鄠邑区、未央区、周至县、新城区、灞桥区、高陵区、雁塔区、蓝田县、莲湖区、临潼区、长安区、碑林区)

安康市(汉滨区、岚皋县、宁陕县、汉阴县、紫阳县、石泉县、白河县、旬阳市、平利县、镇坪县)

温州市(洞头区、苍南县、永嘉县、文成县、平阳县、乐清市、泰顺县、瑞安市、龙港市、龙湾区、鹿城区、瓯海区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、达坂城区、头屯河区)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)

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日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区)

衡阳市(衡东县、南岳区、祁东县、耒阳市、雁峰区、衡阳县、常宁市、衡南县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、衡山县)  襄阳市(谷城县、老河口市、樊城区、襄城区、宜城市、枣阳市、保康县、襄州区、南漳县)

银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区)

新余市(渝水区、分宜县)

柳州市(城中区、柳江区、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、柳南区)贵阳市(息烽县、乌当区、观山湖区、花溪区、开阳县、修文县、云岩区、清镇市、南明区、白云区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县)  汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、和政县)

南阳市(南召县、西峡县、桐柏县、镇平县、唐河县、卧龙区、淅川县、方城县、社旗县、宛城区、邓州市、新野县、内乡县)哈尔滨市(木兰县、巴彦县、依兰县、五常市、双城区、呼兰区、道外区、道里区、方正县、南岗区、松北区、宾县、阿城区、平房区、延寿县、香坊区、通河县、尚志市)

商洛市(商州区、商南县、丹凤县、山阳县、镇安县、洛南县、柞水县)

鸡西市(虎林市、鸡东县、滴道区、麻山区、梨树区、城子河区、密山市、鸡冠区、恒山区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、砚山县、富宁县、马关县、麻栗坡县、文山市、西畴县)

烟台市(蓬莱区、莱山区、莱阳市、福山区、栖霞市、牟平区、招远市、芝罘区、龙口市、莱州市、海阳市)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

台州市(仙居县、黄岩区、三门县、临海市、温岭市、天台县、椒江区、路桥区、玉环市)

成都市(大邑县、简阳市、崇州市、金牛区、锦江区、新津区、金堂县、蒲江县、邛崃市、彭州市、青羊区、成华区、青白江区、郫都区、都江堰市、双流区、武侯区、新都区、龙泉驿区、温江区)

包头市(石拐区、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、青山区)

鹤岗市(萝北县、兴安区、南山区、向阳区、绥滨县、工农区、兴山区、东山区)

十堰市(茅箭区、郧阳区、房县、丹江口市、郧西县、竹山县、张湾区、竹溪县)

平凉市(崆峒区、崇信县、灵台县、华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县)

唐山市(古冶区、曹妃甸区、路北区、丰南区、遵化市、滦南县、迁西县、路南区、迁安市、玉田县、丰润区、乐亭县、开平区、滦州市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

南京市(浦口区、江宁区、栖霞区、建邺区、鼓楼区、秦淮区、雨花台区、高淳区、溧水区、玄武区、六合区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）