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茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

绥化市(安达市、庆安县、青冈县、明水县、望奎县、肇东市、海伦市、北林区、兰西县、绥棱县)

惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)  运城市(稷山县、垣曲县、新绛县、临猗县、闻喜县、盐湖区、平陆县、永济市、河津市、万荣县、芮城县、夏县、绛县)

周口市(扶沟县、沈丘县、淮阳区、郸城县、项城市、商水县、西华县、鹿邑县、太康县、川汇区)

南宁市(隆安县、良庆区、江南区、马山县、青秀区、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、武鸣区、横州市、上林县、宾阳县)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)

昌都市(洛隆县、八宿县、左贡县、贡觉县、丁青县、江达县、卡若区、边坝县、芒康县、察雅县、类乌齐县)  上海市(闵行区、青浦区、崇明区、浦东新区、徐汇区、虹口区、金山区、长宁区、松江区、静安区、杨浦区、普陀区、宝山区、奉贤区、嘉定区、黄浦区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、来凤县、鹤峰县、建始县、利川市、宣恩县、恩施市)

重庆市(綦江区、渝中区、梁平区、奉节县、城口县、万州区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、开州区、永川区、铜梁区、长寿区、巴南区、江北区、黔江区、巫溪县、潼南区、忠县、北碚区、渝北区、合川区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、江津区、云阳县、武隆区、大足区、南川区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、南岸区、巫山县、大渡口区、垫江县、沙坪坝区、九龙坡区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、天山区、新市区、达坂城区、头屯河区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

日喀则市(萨嘎县、康马县、昂仁县、聂拉木县、亚东县、岗巴县、桑珠孜区、拉孜县、定日县、定结县、南木林县、白朗县、谢通门县、仁布县、仲巴县、吉隆县、江孜县、萨迦县)

德州市(德城区、武城县、临邑县、平原县、夏津县、禹城市、乐陵市、庆云县、齐河县、宁津县、陵城区)

黄石市(黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区)

阜阳市(临泉县、颍上县、界首市、颍东区、颍泉区、颍州区、太和县、阜南县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

新乡市(获嘉县、红旗区、牧野区、长垣市、辉县市、新乡县、原阳县、凤泉区、卫滨区、延津县、封丘县、卫辉市)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)

伊春市(友好区、丰林县、金林区、乌翠区、铁力市、嘉荫县、南岔县、伊美区、大箐山县、汤旺县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、正安县、凤冈县、余庆县、赤水市、仁怀市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、习水县、桐梓县)

宣城市(郎溪县、广德市、旌德县、宁国市、泾县、宣州区、绩溪县)

漳州市(龙海区、华安县、平和县、长泰区、芗城区、东山县、诏安县、云霄县、南靖县、漳浦县、龙文区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、瓮安县、贵定县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、荔波县、龙里县、惠水县、都匀市、罗甸县、独山县)

邢台市(宁晋县、沙河市、内丘县、任泽区、巨鹿县、隆尧县、襄都区、柏乡县、南宫市、威县、南和区、清河县、广宗县、临西县、临城县、平乡县、新河县、信都区)

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福州市(马尾区、仓山区、平潭县、永泰县、鼓楼区、晋安区、闽侯县、闽清县、连江县、长乐区、台江区、福清市、罗源县)

沧州市(黄骅市、任丘市、沧县、海兴县、运河区、吴桥县、青县、献县、孟村回族自治县、泊头市、盐山县、东光县、肃宁县、南皮县、河间市、新华区)

银川市(西夏区、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市)

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县)  朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、应县、平鲁区、怀仁市)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

平顶山市(卫东区、石龙区、叶县、汝州市、湛河区、郏县、宝丰县、舞钢市、鲁山县、新华区)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市)广元市(昭化区、剑阁县、苍溪县、青川县、旺苍县、朝天区、利州区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)  黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴仁市、望谟县、晴隆县、普安县、兴义市、安龙县)

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三明市(永安市、将乐县、泰宁县、尤溪县、大田县、清流县、宁化县、沙县区、建宁县、三元区、明溪县)甘孜藏族自治州(石渠县、康定市、新龙县、甘孜县、德格县、炉霍县、雅江县、理塘县、道孚县、丹巴县、白玉县、稻城县、巴塘县、九龙县、乡城县、得荣县、色达县、泸定县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、平远县、丰顺县、梅县区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗)

忻州市(宁武县、偏关县、定襄县、五台县、繁峙县、神池县、五寨县、忻府区、河曲县、代县、静乐县、岢岚县、原平市、保德县)

衡阳市(珠晖区、衡山县、南岳区、雁峰区、衡阳县、衡东县、石鼓区、常宁市、祁东县、衡南县、耒阳市、蒸湘区)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。