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临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区)

汉中市(镇巴县、勉县、留坝县、佛坪县、宁强县、汉台区、略阳县、城固县、洋县、西乡县、南郑区)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、隆德县、彭阳县)

西宁市(城东区、城北区、城中区、城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)

昭通市(绥江县、昭阳区、盐津县、镇雄县、巧家县、威信县、彝良县、鲁甸县、大关县、永善县、水富市)

伊春市(汤旺县、金林区、伊美区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、铁力市、丰林县、友好区、乌翠区)潍坊市(安丘市、寿光市、昌乐县、寒亭区、坊子区、青州市、潍城区、奎文区、诸城市、高密市、昌邑市、临朐县)

太原市(小店区、晋源区、迎泽区、清徐县、阳曲县、古交市、万柏林区、尖草坪区、杏花岭区、娄烦县)  铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、萝北县、南山区、工农区、兴山区、向阳区、东山区)

和田地区(民丰县、皮山县、墨玉县、洛浦县、于田县、策勒县、和田县、和田市)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

香港特别行政区

许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、禹州市、魏都区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

宁德市(屏南县、福安市、古田县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、蕉城区、柘荣县、周宁县)

郑州市(管城回族区、上街区、巩义市、荥阳市、惠济区、登封市、中原区、新郑市、中牟县、二七区、新密市、金水区)

大连市(瓦房店市、金州区、中山区、普兰店区、长海县、旅顺口区、甘井子区、庄河市、西岗区、沙河口区)

滨州市(邹平市、阳信县、无棣县、惠民县、博兴县、滨城区、沾化区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

陇南市(两当县、武都区、宕昌县、礼县、西和县、徽县、康县、文县、成县)

龙岩市(上杭县、新罗区、永定区、漳平市、长汀县、连城县、武平县)

银川市(兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市、金凤区、永宁县)

泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、都匀市、贵定县、瓮安县、龙里县、独山县、长顺县、平塘县、罗甸县、三都水族自治县、荔波县、惠水县)

肇庆市(封开县、德庆县、广宁县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区、四会市)

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雅安市(汉源县、石棉县、宝兴县、名山区、芦山县、雨城区、天全县、荥经县)

六安市(霍山县、舒城县、叶集区、霍邱县、裕安区、金安区、金寨县)

淮南市(凤台县、谢家集区、田家庵区、寿县、大通区、潘集区、八公山区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区)  成都市(锦江区、温江区、龙泉驿区、蒲江县、新津区、金堂县、崇州市、彭州市、武侯区、大邑县、青羊区、青白江区、邛崃市、都江堰市、简阳市、郫都区、金牛区、双流区、成华区、新都区)

吉林市(舒兰市、丰满区、龙潭区、蛟河市、磐石市、船营区、昌邑区、永吉县、桦甸市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

宁波市(鄞州区、海曙区、北仑区、象山县、宁海县、奉化区、江北区、镇海区、慈溪市、余姚市)抚州市(东乡区、临川区、宜黄县、乐安县、崇仁县、金溪县、广昌县、南丰县、资溪县、南城县、黎川县)

怀化市(辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县)  桂林市(全州县、雁山区、兴安县、资源县、灵川县、叠彩区、平乐县、秀峰区、龙胜各族自治县、阳朔县、象山区、七星区、荔浦市、恭城瑶族自治县、灌阳县、临桂区、永福县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

唐山市(遵化市、路南区、丰润区、迁安市、玉田县、路北区、滦州市、滦南县、曹妃甸区、迁西县、开平区、丰南区、古冶区、乐亭县)

乌兰察布市(商都县、四子王旗、化德县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县)防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、海宁市、秀洲区、桐乡市、嘉善县)

南充市(南部县、阆中市、蓬安县、西充县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、仪陇县、营山县)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

武汉市(青山区、蔡甸区、江岸区、硚口区、汉南区、江汉区、武昌区、东西湖区、黄陂区、汉阳区、洪山区、新洲区、江夏区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、黑水县、若尔盖县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、理县、阿坝县、小金县、马尔康市、金川县、茂县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、南岳区、衡山县、衡阳县、衡南县、祁东县、蒸湘区、衡东县、耒阳市、珠晖区、常宁市)

宜春市(袁州区、丰城市、奉新县、万载县、铜鼓县、樟树市、靖安县、上高县、宜丰县、高安市)

荆州市(石首市、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、荆州区、沙市区、江陵县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、宾川县、洱源县、云龙县、祥云县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

榆林市(神木市、吴堡县、子洲县、定边县、府谷县、佳县、绥德县、榆阳区、横山区、靖边县、清涧县、米脂县)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。