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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

宁波市(象山县、北仑区、海曙区、奉化区、慈溪市、宁海县、江北区、镇海区、鄞州区、余姚市)

安阳市(龙安区、北关区、安阳县、林州市、内黄县、滑县、文峰区、汤阴县、殷都区)

毕节市(纳雍县、金沙县、织金县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、大方县)  台州市(三门县、天台县、路桥区、椒江区、仙居县、黄岩区、玉环市、温岭市、临海市)

郴州市(嘉禾县、永兴县、宜章县、桂东县、桂阳县、汝城县、安仁县、临武县、资兴市、苏仙区、北湖区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

荆州市(江陵县、洪湖市、石首市、公安县、监利市、荆州区、沙市区、松滋市)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区)  商丘市(虞城县、夏邑县、睢阳区、民权县、睢县、宁陵县、永城市、梁园区、柘城县)

重庆市(渝北区、巫溪县、大渡口区、巴南区、江津区、荣昌区、璧山区、沙坪坝区、铜梁区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、大足区、九龙坡区、南川区、彭水苗族土家族自治县、永川区、合川区、綦江区、城口县、梁平区、忠县、涪陵区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、云阳县、潼南区、长寿区、渝中区、江北区、开州区、巫山县、丰都县、万州区、北碚区、奉节县、垫江县、石柱土家族自治县)

长治市(潞州区、屯留区、壶关县、襄垣县、沁源县、上党区、平顺县、武乡县、黎城县、沁县、长子县、潞城区)

肇庆市(德庆县、四会市、高要区、封开县、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区)

平凉市(静宁县、灵台县、华亭市、泾川县、崆峒区、崇信县、庄浪县)

甘孜藏族自治州(雅江县、丹巴县、道孚县、巴塘县、石渠县、色达县、九龙县、康定市、泸定县、得荣县、炉霍县、德格县、理塘县、乡城县、甘孜县、新龙县、白玉县、稻城县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、四方台区、饶河县、尖山区、宝清县、岭东区、集贤县)

石河子市(双河市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、铁门关市、新星市、白杨市)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、朝阳县)

林芝市(米林市、墨脱县、巴宜区、察隅县、朗县、工布江达县、波密县)

凉山彝族自治州(喜德县、木里藏族自治县、普格县、美姑县、越西县、昭觉县、金阳县、宁南县、会东县、德昌县、会理市、盐源县、雷波县、甘洛县、西昌市、冕宁县、布拖县)

衢州市(开化县、衢江区、龙游县、江山市、常山县、柯城区)

武汉市(硚口区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、青山区、新洲区、江岸区、东西湖区、江夏区、汉阳区、洪山区、江汉区、武昌区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

石家庄市(晋州市、藁城区、元氏县、平山县、新乐市、新华区、长安区、井陉矿区、裕华区、深泽县、辛集市、正定县、鹿泉区、无极县、井陉县、灵寿县、赞皇县、行唐县、栾城区、桥西区、高邑县、赵县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、卓尼县、夏河县、合作市、玛曲县、碌曲县、迭部县)

温州市(泰顺县、平阳县、文成县、瑞安市、龙湾区、瓯海区、乐清市、永嘉县、洞头区、龙港市、鹿城区、苍南县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

滁州市(凤阳县、来安县、定远县、明光市、全椒县、琅琊区、天长市、南谯区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

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龙岩市(永定区、长汀县、新罗区、漳平市、上杭县、连城县、武平县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、伍家岗区、西陵区、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、秭归县、点军区、兴山县、长阳土家族自治县、枝江市、远安县)

百色市(右江区、田东县、平果市、乐业县、隆林各族自治县、那坡县、德保县、靖西市、田林县、田阳区、凌云县、西林县)

泉州市(鲤城区、安溪县、丰泽区、德化县、金门县、洛江区、泉港区、晋江市、永春县、南安市、石狮市、惠安县)  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

运城市(新绛县、临猗县、垣曲县、河津市、平陆县、万荣县、永济市、闻喜县、盐湖区、绛县、芮城县、夏县、稷山县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、同德县、贵德县)

吕梁市(孝义市、中阳县、兴县、文水县、方山县、离石区、柳林县、汾阳市、临县、石楼县、交城县、交口县、岚县)周口市(太康县、扶沟县、川汇区、淮阳区、沈丘县、项城市、商水县、郸城县、鹿邑县、西华县)

长春市(绿园区、农安县、南关区、公主岭市、二道区、九台区、宽城区、双阳区、朝阳区、德惠市、榆树市)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

南通市(如东县、启东市、如皋市、海门区、崇川区、海安市、通州区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、岳麓区、开福区、芙蓉区、雨花区、浏阳市、天心区)舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、襄城县、长葛市、魏都区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县)

邯郸市(武安市、涉县、大名县、曲周县、馆陶县、成安县、临漳县、鸡泽县、磁县、永年区、丛台区、肥乡区、广平县、复兴区、邱县、邯山区、峰峰矿区、魏县)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)

六安市(裕安区、金安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

保定市(蠡县、安新县、清苑区、雄县、易县、唐县、高阳县、曲阳县、莲池区、定兴县、满城区、竞秀区、涞水县、博野县、阜平县、涞源县、高碑店市、涿州市、徐水区、望都县、容城县、安国市、顺平县、定州市)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

榆林市(榆阳区、清涧县、府谷县、米脂县、佳县、横山区、神木市、定边县、子洲县、绥德县、靖边县、吴堡县)

包头市(昆都仑区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区、九原区)

九江市(柴桑区、濂溪区、武宁县、德安县、湖口县、浔阳区、共青城市、修水县、彭泽县、都昌县、永修县、瑞昌市、庐山市)

阿克苏地区(库车市、拜城县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、温宿县)

延安市(洛川县、宜川县、安塞区、子长市、延长县、黄龙县、志丹县、宝塔区、黄陵县、富县、吴起县、甘泉县、延川县)

梧州市(藤县、岑溪市、蒙山县、苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区)

自贡市(荣县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区、富顺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。