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运城市(永济市、万荣县、夏县、稷山县、平陆县、闻喜县、临猗县、垣曲县、新绛县、河津市、芮城县、绛县、盐湖区)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

温州市(瑞安市、洞头区、龙港市、龙湾区、瓯海区、永嘉县、苍南县、泰顺县、文成县、乐清市、鹿城区、平阳县)  昌都市(芒康县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、边坝县、江达县、丁青县、卡若区、洛隆县、八宿县、左贡县)

九江市(庐山市、湖口县、修水县、濂溪区、柴桑区、德安县、永修县、都昌县、浔阳区、瑞昌市、共青城市、彭泽县、武宁县)

五指山市(屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

株洲市(攸县、芦淞区、茶陵县、渌口区、荷塘区、炎陵县、石峰区、天元区、醴陵市)鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、大安市、洮北区)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、汶川县、红原县、若尔盖县、理县、黑水县、九寨沟县、茂县、小金县、阿坝县、马尔康市、壤塘县、金川县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

徐州市(铜山区、新沂市、贾汪区、沛县、睢宁县、邳州市、丰县、鼓楼区、泉山区、云龙区)

芜湖市(无为市、鸠江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、弋江区、镜湖区)

德州市(陵城区、武城县、宁津县、临邑县、平原县、德城区、夏津县、禹城市、齐河县、乐陵市、庆云县)

忻州市(河曲县、神池县、五寨县、静乐县、宁武县、忻府区、岢岚县、代县、保德县、繁峙县、五台县、偏关县、原平市、定襄县)

大庆市(大同区、红岗区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、林甸县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

延安市(吴起县、富县、延长县、宜川县、安塞区、黄陵县、洛川县、子长市、黄龙县、甘泉县、延川县、宝塔区、志丹县)

曲靖市(师宗县、富源县、会泽县、沾益区、宣威市、陆良县、麒麟区、马龙区、罗平县)

南京市(江宁区、溧水区、六合区、栖霞区、浦口区、玄武区、高淳区、秦淮区、建邺区、雨花台区、鼓楼区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、惠水县、罗甸县、都匀市、龙里县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、贵定县、福泉市、独山县)

大连市(旅顺口区、瓦房店市、庄河市、金州区、沙河口区、西岗区、中山区、普兰店区、甘井子区、长海县)

赣州市(信丰县、崇义县、赣县区、宁都县、兴国县、大余县、安远县、章贡区、寻乌县、上犹县、于都县、南康区、龙南市、瑞金市、定南县、会昌县、石城县、全南县)

广州市(海珠区、黄埔区、番禺区、白云区、荔湾区、越秀区、增城区、从化区、南沙区、天河区、花都区)

林芝市(米林市、察隅县、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

柳州市(柳城县、融安县、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区、柳北区)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、武定县、禄丰市、元谋县、双柏县、楚雄市、姚安县、南华县、大姚县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

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海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区)

焦作市(武陟县、孟州市、山阳区、解放区、沁阳市、马村区、温县、博爱县、修武县、中站区)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区、老边区、大石桥市)

新余市(分宜县、渝水区)  太原市(晋源区、小店区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、迎泽区、古交市、清徐县、阳曲县、尖草坪区)

平顶山市(鲁山县、舞钢市、卫东区、宝丰县、湛河区、新华区、石龙区、郏县、叶县、汝州市)

连云港市(东海县、连云区、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县)南宁市(青秀区、隆安县、上林县、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、良庆区、宾阳县、横州市、马山县、江南区、邕宁区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县、开化县)  南充市(顺庆区、阆中市、南部县、西充县、蓬安县、嘉陵区、高坪区、营山县、仪陇县)

滁州市(定远县、琅琊区、天长市、凤阳县、南谯区、来安县、明光市、全椒县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、绥中县、连山区、龙港区、南票区)

河源市(东源县、连平县、和平县、紫金县、龙川县、源城区)延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、汪清县、安图县、龙井市、敦化市、延吉市、珲春市)

晋中市(榆社县、介休市、左权县、榆次区、寿阳县、平遥县、祁县、昔阳县、和顺县、灵石县、太谷区)

梧州市(长洲区、万秀区、蒙山县、藤县、龙圩区、苍梧县、岑溪市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、富宁县、砚山县、西畴县、丘北县、文山市、麻栗坡县)

贵阳市(清镇市、息烽县、修文县、南明区、白云区、观山湖区、开阳县、乌当区、云岩区、花溪区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)

无锡市(锡山区、梁溪区、新吴区、惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)

宝鸡市(太白县、金台区、麟游县、陈仓区、凤县、扶风县、眉县、千阳县、陇县、岐山县、凤翔区、渭滨区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、仪征市、宝应县、邗江区)

宜昌市(秭归县、点军区、远安县、伍家岗区、枝江市、当阳市、猇亭区、西陵区、长阳土家族自治县、夷陵区、兴山县、宜都市、五峰土家族自治县)

南平市(浦城县、光泽县、松溪县、延平区、邵武市、建阳区、政和县、武夷山市、建瓯市、顺昌县)

西安市(碑林区、莲湖区、高陵区、未央区、新城区、灞桥区、长安区、鄠邑区、阎良区、临潼区、周至县、蓝田县、雁塔区)

齐齐哈尔市(龙江县、铁锋区、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、克山县、碾子山区、建华区、泰来县、富裕县、甘南县、拜泉县、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、讷河市)

盐城市(响水县、阜宁县、射阳县、盐都区、滨海县、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。