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南通市(崇川区、海门区、通州区、如皋市、海安市、如东县、启东市)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、丹寨县、从江县、天柱县、黄平县、黎平县、台江县、锦屏县、麻江县、镇远县、剑河县、岑巩县、凯里市、三穗县、榕江县、雷山县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、晴隆县、普安县、册亨县、兴义市、望谟县、兴仁市)  海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

郴州市(桂东县、安仁县、嘉禾县、资兴市、汝城县、苏仙区、桂阳县、临武县、北湖区、永兴县、宜章县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县)

汉中市(镇巴县、汉台区、宁强县、略阳县、洋县、佛坪县、南郑区、勉县、西乡县、城固县、留坝县)河池市(宜州区、南丹县、金城江区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、东兰县)

儋州市  盐城市(建湖县、亭湖区、响水县、阜宁县、射阳县、滨海县、大丰区、东台市、盐都区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、博湖县、轮台县、库尔勒市)

泸州市(古蔺县、叙永县、泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、合江县)

眉山市(彭山区、仁寿县、东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县)

绥化市(肇东市、兰西县、明水县、北林区、青冈县、绥棱县、海伦市、安达市、庆安县、望奎县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、天山区、新市区)

梅州市(梅县区、丰顺县、梅江区、五华县、平远县、大埔县、蕉岭县、兴宁市)

周口市(沈丘县、扶沟县、淮阳区、商水县、太康县、郸城县、鹿邑县、川汇区、项城市、西华县)

永州市(宁远县、新田县、祁阳市、江永县、道县、零陵区、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、蓝山县、冷水滩区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、黑水县、红原县、壤塘县、松潘县、九寨沟县、小金县、金川县、马尔康市、汶川县、阿坝县、茂县、若尔盖县)

滨州市(惠民县、邹平市、无棣县、博兴县、滨城区、阳信县、沾化区)

阜新市(海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、新邱区、细河区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

朔州市(右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、山阴县、应县)

达州市(达川区、宣汉县、大竹县、渠县、万源市、通川区、开江县)

上饶市(余干县、广丰区、铅山县、鄱阳县、玉山县、万年县、横峰县、德兴市、弋阳县、婺源县、广信区、信州区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、新源县、巩留县、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市)

哈尔滨市(延寿县、阿城区、木兰县、道外区、双城区、道里区、通河县、南岗区、宾县、尚志市、巴彦县、平房区、香坊区、五常市、呼兰区、方正县、松北区、依兰县)

定西市(漳县、临洮县、安定区、渭源县、陇西县、岷县、通渭县)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、江山市、柯城区、常山县)

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丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

晋中市(祁县、昔阳县、榆社县、左权县、寿阳县、太谷区、平遥县、介休市、和顺县、灵石县、榆次区)

来宾市(象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县)

德州市(乐陵市、陵城区、夏津县、宁津县、武城县、齐河县、德城区、平原县、禹城市、庆云县、临邑县)  营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、大石桥市、盖州市)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、高州市、茂南区)

十堰市(张湾区、郧西县、郧阳区、竹溪县、房县、茅箭区、竹山县、丹江口市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)张家口市(沽源县、桥西区、蔚县、赤城县、宣化区、尚义县、涿鹿县、阳原县、万全区、怀来县、怀安县、桥东区、崇礼区、张北县、康保县、下花园区)

绍兴市(诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市)  鸡西市(密山市、滴道区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、城子河区、麻山区、恒山区、梨树区)

广元市(昭化区、旺苍县、朝天区、剑阁县、利州区、青川县、苍溪县)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

厦门市(集美区、海沧区、同安区、湖里区、思明区、翔安区)南宁市(良庆区、马山县、横州市、青秀区、宾阳县、邕宁区、兴宁区、江南区、隆安县、上林县、武鸣区、西乡塘区)

洛阳市(西工区、老城区、涧西区、宜阳县、洛宁县、新安县、偃师区、瀍河回族区、洛龙区、栾川县、孟津区、伊川县、嵩县、汝阳县)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、江口县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

驻马店市(遂平县、西平县、驿城区、新蔡县、泌阳县、确山县、正阳县、汝南县、上蔡县、平舆县)

石家庄市(新乐市、灵寿县、高邑县、裕华区、藁城区、正定县、深泽县、元氏县、长安区、赵县、新华区、晋州市、平山县、桥西区、赞皇县、栾城区、井陉矿区、无极县、鹿泉区、井陉县、辛集市、行唐县)

长沙市(岳麓区、天心区、开福区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、雨花区、望城区、浏阳市)

平顶山市(鲁山县、汝州市、卫东区、石龙区、新华区、宝丰县、郏县、舞钢市、湛河区、叶县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

宜昌市(兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、点军区、远安县、当阳市、西陵区)

泰州市(泰兴市、海陵区、靖江市、高港区、姜堰区、兴化市)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、灯塔市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、福泉市、长顺县、惠水县、都匀市、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、独山县、荔波县、龙里县)

开封市(顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、通许县、祥符区、尉氏县、龙亭区、兰考县、杞县)

香港特别行政区

嘉兴市(桐乡市、海宁市、秀洲区、嘉善县、平湖市、海盐县、南湖区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）