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武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

广州市(花都区、天河区、越秀区、番禺区、白云区、黄埔区、南沙区、增城区、海珠区、从化区、荔湾区)

德州市(乐陵市、平原县、陵城区、武城县、德城区、临邑县、夏津县、宁津县、庆云县、禹城市、齐河县)  兰州市(西固区、皋兰县、永登县、榆中县、红古区、七里河区、安宁区、城关区)

广西壮族自治区

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

盐城市(响水县、盐都区、亭湖区、阜宁县、大丰区、东台市、射阳县、滨海县、建湖县)

汕头市(濠江区、潮南区、澄海区、金平区、潮阳区、龙湖区、南澳县)  渭南市(白水县、华州区、澄城县、华阴市、临渭区、蒲城县、潼关县、大荔县、合阳县、富平县、韩城市)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、薛城区、滕州市、峄城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、青河县、福海县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

和田地区(和田县、和田市、策勒县、洛浦县、皮山县、民丰县、墨玉县、于田县)

朝阳市(凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县、朝阳县)

徐州市(新沂市、泉山区、贾汪区、丰县、邳州市、鼓楼区、睢宁县、沛县、铜山区、云龙区)

赤峰市(克什克腾旗、林西县、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、松山区)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)

洛阳市(嵩县、西工区、瀍河回族区、涧西区、洛宁县、汝阳县、伊川县、栾川县、老城区、新安县、偃师区、洛龙区、宜阳县、孟津区)

连云港市(赣榆区、海州区、灌南县、连云区、东海县、灌云县)

银川市(兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

南昌市(西湖区、东湖区、红谷滩区、新建区、安义县、青云谱区、进贤县、青山湖区、南昌县)

玉林市(玉州区、北流市、兴业县、陆川县、博白县、福绵区、容县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

大连市(沙河口区、庄河市、旅顺口区、长海县、中山区、甘井子区、西岗区、金州区、瓦房店市、普兰店区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、南海区、禅城区)

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鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)

安阳市(北关区、汤阴县、林州市、文峰区、龙安区、内黄县、安阳县、滑县、殷都区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  衡阳市(衡山县、蒸湘区、衡东县、南岳区、石鼓区、珠晖区、衡阳县、常宁市、衡南县、祁东县、耒阳市、雁峰区)

雅安市(名山区、宝兴县、雨城区、天全县、石棉县、汉源县、荥经县、芦山县)

崇左市(宁明县、天等县、江州区、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市)西安市(灞桥区、未央区、长安区、阎良区、新城区、鄠邑区、雁塔区、周至县、高陵区、临潼区、蓝田县、碑林区、莲湖区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  驻马店市(正阳县、驿城区、汝南县、泌阳县、平舆县、确山县、新蔡县、遂平县、西平县、上蔡县)

张家口市(涿鹿县、尚义县、下花园区、桥东区、蔚县、沽源县、崇礼区、阳原县、宣化区、怀安县、万全区、赤城县、张北县、桥西区、怀来县、康保县)

平顶山市(卫东区、舞钢市、叶县、汝州市、湛河区、鲁山县、宝丰县、郏县、石龙区、新华区)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、德清县、长兴县)威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县)

商丘市(夏邑县、睢阳区、睢县、永城市、宁陵县、柘城县、虞城县、梁园区、民权县)

山南市(措美县、桑日县、乃东区、扎囊县、加查县、浪卡子县、洛扎县、错那市、曲松县、隆子县、贡嘎县、琼结县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、凤台县、寿县)

鸡西市(滴道区、鸡东县、梨树区、城子河区、虎林市、恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、湾沚区、鸠江区、无为市、南陵县、繁昌区)

西宁市(城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟中区、湟源县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

怀化市(溆浦县、会同县、鹤城区、中方县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

定西市(通渭县、渭源县、漳县、陇西县、安定区、临洮县、岷县)

贵阳市(白云区、息烽县、花溪区、开阳县、云岩区、南明区、修文县、乌当区、清镇市、观山湖区)

开封市(尉氏县、祥符区、鼓楼区、兰考县、通许县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、杞县)

上饶市(万年县、铅山县、鄱阳县、婺源县、广丰区、玉山县、广信区、弋阳县、德兴市、横峰县、信州区、余干县)

新乡市(封丘县、获嘉县、长垣市、辉县市、凤泉区、卫辉市、卫滨区、新乡县、原阳县、红旗区、延津县、牧野区)

包头市(固阳县、昆都仑区、土默特右旗、青山区、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。