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更新时间：2025-04-24 16:59:44　浏览次数： 921

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4、服务最后会主动向您讲解产品使用常识，指导您的使用！

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全国服务区域：

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、潮阳区、龙湖区、濠江区、潮南区)

黄石市(下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区、大冶市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、赫章县、金沙县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、埇桥区、灵璧县)

菏泽市(巨野县、郓城县、曹县、鄄城县、牡丹区、成武县、单县、东明县、定陶区)

黄冈市(武穴市、团风县、蕲春县、红安县、黄州区、黄梅县、麻城市、罗田县、浠水县、英山县)

南充市(营山县、南部县、阆中市、蓬安县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、西充县、顺庆区)

邢台市(广宗县、清河县、沙河市、襄都区、南和区、柏乡县、隆尧县、威县、信都区、南宫市、内丘县、宁晋县、新河县、平乡县、巨鹿县、临城县、任泽区、临西县)

漳州市(龙文区、南靖县、平和县、漳浦县、长泰区、华安县、龙海区、东山县、云霄县、诏安县、芗城区)

温州市(鹿城区、文成县、瓯海区、瑞安市、龙港市、乐清市、平阳县、永嘉县、泰顺县、苍南县、龙湾区、洞头区)

内蒙古自治区

渭南市(澄城县、潼关县、临渭区、华州区、蒲城县、白水县、富平县、合阳县、韩城市、华阴市、大荔县)

西宁市(城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟源县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

西安市(未央区、蓝田县、临潼区、新城区、周至县、碑林区、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、灞桥区、长安区、高陵区、阎良区)

新疆维吾尔自治区

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

沧州市(吴桥县、南皮县、河间市、献县、运河区、东光县、任丘市、肃宁县、海兴县、沧县、孟村回族自治县、黄骅市、新华区、盐山县、青县、泊头市)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、新抚区)

上饶市(弋阳县、德兴市、信州区、婺源县、余干县、万年县、广丰区、鄱阳县、玉山县、广信区、横峰县、铅山县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县、海宁市)

吉林市(船营区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、永吉县、舒兰市、磐石市、龙潭区、丰满区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

泸州市(叙永县、江阳区、泸县、纳溪区、龙马潭区、古蔺县、合江县)

延安市(安塞区、延川县、宜川县、黄陵县、子长市、志丹县、延长县、甘泉县、富县、洛川县、吴起县、宝塔区、黄龙县)

和田地区(策勒县、于田县、墨玉县、洛浦县、和田县、皮山县、民丰县、和田市)

宣城市(泾县、绩溪县、旌德县、宁国市、广德市、郎溪县、宣州区)

安康市(汉滨区、汉阴县、白河县、紫阳县、旬阳市、平利县、石泉县、宁陕县、镇坪县、岚皋县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、独山县、贵定县、都匀市、罗甸县、长顺县、福泉市、惠水县、平塘县、瓮安县、龙里县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、凤凰县、吉首市、龙山县、保靖县、永顺县、泸溪县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

忻州市(岢岚县、偏关县、宁武县、原平市、五寨县、繁峙县、神池县、忻府区、定襄县、河曲县、静乐县、五台县、保德县、代县)

澳门特别行政区

昆明市(西山区、嵩明县、宜良县、安宁市、五华区、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、盘龙区、官渡区、晋宁区)

河池市(凤山县、南丹县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、天峨县)

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

江门市(开平市、蓬江区、鹤山市、江海区、新会区、恩平市、台山市)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

昭通市(鲁甸县、永善县、镇雄县、巧家县、水富市、盐津县、昭阳区、彝良县、绥江县、大关县、威信县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

洛阳市(宜阳县、嵩县、涧西区、孟津区、汝阳县、老城区、伊川县、偃师区、新安县、瀍河回族区、洛龙区、西工区、栾川县、洛宁县)

邯郸市(磁县、邯山区、曲周县、广平县、峰峰矿区、肥乡区、鸡泽县、馆陶县、大名县、成安县、丛台区、涉县、武安市、永年区、临漳县、魏县、复兴区、邱县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

锦州市(北镇市、黑山县、太和区、古塔区、凌河区、凌海市、义县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

甘孜藏族自治州(色达县、炉霍县、德格县、白玉县、稻城县、巴塘县、道孚县、九龙县、丹巴县、得荣县、乡城县、康定市、石渠县、甘孜县、新龙县、泸定县、雅江县、理塘县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县)

广州市(黄埔区、越秀区、增城区、番禺区、海珠区、花都区、荔湾区、天河区、从化区、白云区、南沙区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、友谊县、宝清县、宝山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、白杨市、五家渠市、新星市、图木舒克市、双河市、胡杨河市)

丽江市(古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

许昌市(建安区、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县)

牡丹江市(东安区、宁安市、爱民区、穆棱市、阳明区、林口县、东宁市、海林市、西安区、绥芬河市)

齐齐哈尔市(克东县、拜泉县、昂昂溪区、龙沙区、建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙江县、依安县、甘南县、克山县、富拉尔基区、富裕县、碾子山区、泰来县、铁锋区)

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塔城地区(塔城市、沙湾市、托里县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

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红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、绿春县、元阳县、河口瑶族自治县、开远市、泸西县、石屏县、弥勒市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县)

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福州市(晋安区、福清市、永泰县、闽侯县、平潭县、台江区、鼓楼区、长乐区、马尾区、罗源县、连江县、仓山区、闽清县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723