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天水市(秦安县、武山县、秦州区、麦积区、清水县、张家川回族自治县、甘谷县)
银川市(灵武市、西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区)
抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区)
那曲市(安多县、聂荣县、班戈县、申扎县、索县、双湖县、尼玛县、比如县、嘉黎县、巴青县、色尼区)
乐山市(五通桥区、井研县、市中区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、峨眉山市、沐川县、沙湾区、夹江县)
曲靖市(马龙区、富源县、罗平县、会泽县、陆良县、沾益区、师宗县、麒麟区、宣威市)
岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、华容县、临湘市、平江县、云溪区、岳阳县、湘阴县、君山区)
鸡西市(密山市、麻山区、城子河区、鸡东县、滴道区、梨树区、虎林市、恒山区、鸡冠区)
哈尔滨市(道里区、巴彦县、宾县、通河县、香坊区、南岗区、延寿县、五常市、平房区、道外区、呼兰区、木兰县、依兰县、松北区、双城区、阿城区、尚志市、方正县)
许昌市(建安区、魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县)
德州市(德城区、禹城市、临邑县、乐陵市、平原县、陵城区、齐河县、夏津县、宁津县、武城县、庆云县)
海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)
儋州市
来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)
丹东市(凤城市、元宝区、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
毕节市(七星关区、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、黔西市、纳雍县)
内蒙古自治区
平顶山市(汝州市、郏县、舞钢市、石龙区、卫东区、宝丰县、叶县、湛河区、鲁山县、新华区)
江门市(恩平市、开平市、鹤山市、新会区、江海区、蓬江区、台山市)
黑河市(孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市)
包头市(土默特右旗、固阳县、东河区、青山区、九原区、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)
莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)
邯郸市(峰峰矿区、肥乡区、永年区、成安县、馆陶县、鸡泽县、武安市、磁县、曲周县、邱县、魏县、涉县、复兴区、临漳县、邯山区、大名县、广平县、丛台区)
宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)
临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、和政县、永靖县)
聊城市(茌平区、临清市、冠县、东阿县、东昌府区、阳谷县、高唐县、莘县)
防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)
伊春市(伊美区、友好区、金林区、乌翠区、丰林县、大箐山县、嘉荫县、汤旺县、南岔县、铁力市)
达州市(达川区、大竹县、万源市、宣汉县、开江县、通川区、渠县)
台州市(黄岩区、三门县、天台县、温岭市、路桥区、临海市、玉环市、仙居县、椒江区)
阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)
淮安市(淮安区、金湖县、盱眙县、清江浦区、涟水县、淮阴区、洪泽区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)
河源市(东源县、源城区、龙川县、和平县、紫金县、连平县)
青岛市(城阳区、崂山区、市南区、市北区、莱西市、李沧区、平度市、黄岛区、即墨区、胶州市)
滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、滨城区、沾化区)
太原市(杏花岭区、晋源区、娄烦县、清徐县、尖草坪区、迎泽区、小店区、阳曲县、古交市、万柏林区)
榆林市(神木市、绥德县、榆阳区、佳县、府谷县、清涧县、米脂县、子洲县、靖边县、吴堡县、横山区、定边县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市、新源县、巩留县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、奎屯市)
周口市(鹿邑县、太康县、郸城县、项城市、沈丘县、扶沟县、商水县、西华县、川汇区、淮阳区)
白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)
十堰市(张湾区、房县、郧阳区、丹江口市、竹山县、竹溪县、茅箭区、郧西县)
大同市(左云县、灵丘县、浑源县、云冈区、广灵县、新荣区、天镇县、平城区、云州区、阳高县)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
安阳市(内黄县、北关区、林州市、文峰区、汤阴县、龙安区、滑县、殷都区、安阳县)
攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、西区、米易县)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、永顺县、古丈县、凤凰县、泸溪县、花垣县、龙山县)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)
黄石市(西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县)
长春市(榆树市、九台区、德惠市、农安县、二道区、宽城区、南关区、双阳区、公主岭市、绿园区、朝阳区)
西安市(碑林区、新城区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、蓝田县、临潼区、阎良区、灞桥区、长安区、未央区、高陵区、周至县)
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延安市(甘泉县、黄龙县、黄陵县、子长市、安塞区、宜川县、延川县、吴起县、延长县、富县、志丹县、洛川县、宝塔区)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
商丘市(民权县、睢阳区、夏邑县、永城市、宁陵县、睢县、柘城县、梁园区、虞城县)
昭通市(绥江县、镇雄县、昭阳区、盐津县、巧家县、彝良县、永善县、大关县、水富市、鲁甸县、威信县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
玉林市(容县、博白县、陆川县、北流市、兴业县、福绵区、玉州区)
喀什地区(泽普县、伽师县、莎车县、喀什市、巴楚县、麦盖提县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县)
韶关市(乳源瑶族自治县、南雄市、浈江区、始兴县、武江区、乐昌市、仁化县、新丰县、曲江区、翁源县)
林芝市(朗县、米林市、墨脱县、巴宜区、察隅县、波密县、工布江达县)
武汉市(江岸区、江汉区、青山区、江夏区、汉南区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、武昌区、新洲区、黄陂区、洪山区、硚口区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
自贡市(自流井区、贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、荣县)
肇庆市(怀集县、广宁县、封开县、高要区、四会市、德庆县、鼎湖区、端州区)
张家口市(蔚县、怀安县、沽源县、张北县、桥西区、涿鹿县、怀来县、宣化区、康保县、尚义县、万全区、崇礼区、阳原县、桥东区、下花园区、赤城县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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