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广元市(剑阁县、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、昭化区、朝天区)

宝鸡市(千阳县、扶风县、眉县、麟游县、金台区、凤翔区、岐山县、太白县、渭滨区、陇县、凤县、陈仓区)

六安市(霍邱县、金安区、裕安区、舒城县、金寨县、霍山县、叶集区)

上饶市(信州区、德兴市、铅山县、横峰县、弋阳县、万年县、婺源县、玉山县、鄱阳县、广信区、广丰区、余干县)  珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

黄山市(徽州区、歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县、黟县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

朝阳市(北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、双塔区、建平县)香港特别行政区

广州市(花都区、荔湾区、从化区、白云区、越秀区、天河区、黄埔区、海珠区、南沙区、番禺区、增城区)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、石拐区、东河区、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗)

芜湖市(无为市、弋江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、鸠江区、镜湖区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区、盐池县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

成都市(大邑县、温江区、金堂县、新津区、青羊区、双流区、锦江区、金牛区、龙泉驿区、崇州市、简阳市、新都区、彭州市、青白江区、郫都区、成华区、都江堰市、邛崃市、武侯区、蒲江县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县、南票区)

淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区)

江门市(恩平市、台山市、新会区、蓬江区、江海区、开平市、鹤山市)

眉山市(丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县)

徐州市(邳州市、沛县、新沂市、贾汪区、铜山区、睢宁县、丰县、泉山区、鼓楼区、云龙区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县、阳山县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县)

厦门市(同安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、翔安区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

大庆市(林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、大同区、肇源县、肇州县、萨尔图区)

宁夏回族自治区

肇庆市(高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、四会市、怀集县、封开县、端州区)

宁波市(鄞州区、慈溪市、宁海县、镇海区、江北区、余姚市、海曙区、象山县、奉化区、北仑区)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

那曲市(巴青县、比如县、色尼区、申扎县、安多县、索县、聂荣县、双湖县、尼玛县、嘉黎县、班戈县)

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鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

南阳市(方城县、邓州市、淅川县、唐河县、西峡县、南召县、桐柏县、内乡县、社旗县、新野县、镇平县、宛城区、卧龙区)

宜昌市(秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、点军区、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、当阳市、枝江市、西陵区、远安县)  凉山彝族自治州(宁南县、普格县、昭觉县、会理市、冕宁县、会东县、喜德县、甘洛县、越西县、雷波县、德昌县、布拖县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、金阳县、美姑县)

汕头市(龙湖区、南澳县、金平区、潮南区、濠江区、澄海区、潮阳区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、利川市、建始县、巴东县、来凤县、咸丰县、宣恩县)

济南市(钢城区、槐荫区、长清区、市中区、平阴县、历下区、商河县、莱芜区、济阳区、历城区、章丘区、天桥区)锦州市(古塔区、太和区、北镇市、黑山县、凌海市、凌河区、义县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)  玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

郴州市(汝城县、临武县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、资兴市、桂东县、宜章县、安仁县)昆明市(盘龙区、石林彝族自治县、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、官渡区、晋宁区、呈贡区、嵩明县、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、富民县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、龙江县、依安县、铁锋区、富拉尔基区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克东县、泰来县、甘南县、建华区、讷河市、碾子山区、龙沙区)

咸阳市(秦都区、杨陵区、泾阳县、三原县、兴平市、旬邑县、礼泉县、乾县、彬州市、永寿县、渭城区、长武县、淳化县、武功县)

阿克苏地区(乌什县、新和县、温宿县、拜城县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、柯坪县、阿克苏市)

柳州市(融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳北区、柳城县、城中区、柳江区)

梧州市(万秀区、长洲区、藤县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、剑川县、大理市、宾川县、永平县、云龙县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

哈尔滨市(松北区、南岗区、阿城区、尚志市、宾县、木兰县、方正县、道外区、巴彦县、平房区、延寿县、双城区、五常市、香坊区、道里区、呼兰区、通河县、依兰县)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

泰安市(肥城市、泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、水磨沟区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

合肥市(瑶海区、庐江县、包河区、巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥西县、长丰县、肥东县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、玉泉区、清水河县、武川县、回民区、赛罕区、新城区、和林格尔县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。