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昌都市(八宿县、左贡县、类乌齐县、丁青县、卡若区、贡觉县、芒康县、察雅县、江达县、洛隆县、边坝县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

上饶市(鄱阳县、横峰县、德兴市、弋阳县、广信区、铅山县、玉山县、余干县、婺源县、万年县、信州区、广丰区)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

宁波市(余姚市、镇海区、江北区、宁海县、北仑区、象山县、鄞州区、海曙区、慈溪市、奉化区)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)  菏泽市(牡丹区、成武县、定陶区、东明县、郓城县、曹县、巨野县、单县、鄄城县)

湛江市(霞山区、遂溪县、赤坎区、麻章区、雷州市、吴川市、徐闻县、坡头区、廉江市)

柳州市(柳北区、鹿寨县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、城中区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳城县)

邯郸市(曲周县、魏县、临漳县、广平县、邯山区、峰峰矿区、磁县、馆陶县、邱县、成安县、大名县、鸡泽县、涉县、复兴区、肥乡区、武安市、丛台区、永年区)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

大同市(新荣区、云州区、云冈区、天镇县、灵丘县、阳高县、广灵县、左云县、浑源县、平城区)

滁州市(全椒县、定远县、明光市、凤阳县、天长市、南谯区、琅琊区、来安县)

喀什地区(叶城县、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、巴楚县、疏附县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、英吉沙县)

鞍山市(海城市、铁西区、台安县、铁东区、千山区、立山区、岫岩满族自治县)

咸阳市(泾阳县、秦都区、渭城区、长武县、礼泉县、彬州市、兴平市、永寿县、乾县、武功县、杨陵区、三原县、旬邑县、淳化县)

南京市(玄武区、建邺区、江宁区、溧水区、雨花台区、秦淮区、浦口区、鼓楼区、六合区、高淳区、栖霞区)

丽水市(松阳县、遂昌县、莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、青田县、云和县、缙云县)

北京市(西城区、东城区、通州区、朝阳区、门头沟区、密云区、海淀区、丰台区、昌平区、平谷区、延庆区、大兴区、房山区、怀柔区、顺义区、石景山区)

内蒙古自治区

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

牡丹江市(阳明区、爱民区、东宁市、林口县、宁安市、西安区、海林市、绥芬河市、穆棱市、东安区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

山南市(浪卡子县、贡嘎县、措美县、加查县、桑日县、琼结县、错那市、隆子县、曲松县、乃东区、扎囊县、洛扎县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县)

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铁岭市(昌图县、清河区、银州区、调兵山市、铁岭县、西丰县、开原市)

晋中市(榆次区、昔阳县、祁县、寿阳县、平遥县、介休市、和顺县、左权县、榆社县、太谷区、灵石县)

运城市(临猗县、芮城县、稷山县、河津市、万荣县、夏县、盐湖区、新绛县、垣曲县、永济市、平陆县、闻喜县、绛县)

唐山市(乐亭县、迁安市、滦南县、丰润区、路南区、曹妃甸区、遵化市、迁西县、滦州市、古冶区、开平区、玉田县、路北区、丰南区)  芜湖市(鸠江区、湾沚区、无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

郴州市(临武县、安仁县、宜章县、嘉禾县、北湖区、汝城县、桂阳县、桂东县、永兴县、苏仙区、资兴市)

株洲市(芦淞区、石峰区、炎陵县、醴陵市、茶陵县、攸县、天元区、荷塘区、渌口区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)  汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

广州市(南沙区、越秀区、增城区、天河区、番禺区、海珠区、黄埔区、花都区、从化区、白云区、荔湾区)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、双峰县、冷水江市)

温州市(洞头区、龙湾区、平阳县、苍南县、文成县、鹿城区、泰顺县、龙港市、瑞安市、瓯海区、永嘉县、乐清市)呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、赛罕区、回民区、托克托县、和林格尔县、武川县、新城区、清水河县)

崇左市(江州区、天等县、扶绥县、大新县、龙州县、宁明县、凭祥市)

衡阳市(耒阳市、衡山县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、雁峰区、衡东县、南岳区、衡南县、常宁市、祁东县、衡阳县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、覃塘区、港北区)

廊坊市(安次区、香河县、广阳区、永清县、三河市、文安县、大城县、大厂回族自治县、固安县、霸州市)

东莞市

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、新源县、昭苏县、伊宁县、尼勒克县)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、城西区、城北区、湟源县)

邵阳市(新邵县、绥宁县、双清区、武冈市、城步苗族自治县、大祥区、洞口县、新宁县、北塔区、邵东市、邵阳县、隆回县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

平顶山市(舞钢市、宝丰县、叶县、卫东区、鲁山县、石龙区、汝州市、郏县、新华区、湛河区)

宁夏回族自治区

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、通江县、南江县)

东营市(垦利区、广饶县、河口区、东营区、利津县)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：