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绥化市(绥棱县、庆安县、明水县、望奎县、北林区、安达市、海伦市、肇东市、兰西县、青冈县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、头屯河区)

锦州市(黑山县、太和区、凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、义县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、平山区)  抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、莎车县、疏勒县、伽师县、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、疏附县)

济源市

衡阳市(珠晖区、衡山县、祁东县、耒阳市、蒸湘区、南岳区、衡东县、雁峰区、衡阳县、常宁市、石鼓区、衡南县)阜阳市(颍上县、临泉县、颍州区、界首市、颍泉区、阜南县、颍东区、太和县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  沧州市(南皮县、泊头市、新华区、青县、海兴县、沧县、肃宁县、河间市、献县、盐山县、东光县、任丘市、吴桥县、运河区、黄骅市、孟村回族自治县)

河池市(环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县、金城江区)

肇庆市(怀集县、广宁县、鼎湖区、高要区、封开县、端州区、德庆县、四会市)

合肥市(长丰县、庐阳区、肥西县、肥东县、巢湖市、包河区、庐江县、瑶海区、蜀山区)

朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、应县、右玉县、怀仁市)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

黄石市(大冶市、下陆区、阳新县、铁山区、黄石港区、西塞山区)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

大连市(沙河口区、中山区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、金州区、普兰店区、西岗区、长海县、甘井子区)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

济南市(平阴县、章丘区、市中区、历下区、天桥区、商河县、长清区、槐荫区、历城区、钢城区、济阳区、莱芜区)

荆州市(石首市、沙市区、松滋市、荆州区、公安县、江陵县、监利市、洪湖市)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县)

潍坊市(寒亭区、坊子区、临朐县、昌邑市、潍城区、奎文区、青州市、安丘市、寿光市、诸城市、高密市、昌乐县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)

香港特别行政区

淮安市(金湖县、淮安区、淮阴区、清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区)

宁夏回族自治区

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凉山彝族自治州(金阳县、昭觉县、喜德县、美姑县、普格县、德昌县、越西县、木里藏族自治县、雷波县、宁南县、甘洛县、盐源县、西昌市、会理市、会东县、布拖县、冕宁县)

金华市(永康市、金东区、兰溪市、婺城区、浦江县、武义县、磐安县、东阳市、义乌市)

通化市(辉南县、柳河县、东昌区、二道江区、梅河口市、通化县、集安市)

兰州市(榆中县、七里河区、安宁区、皋兰县、城关区、西固区、红古区、永登县)  贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

乌兰察布市(丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县、集宁区、卓资县、兴和县)德阳市(绵竹市、什邡市、罗江区、中江县、广汉市、旌阳区)

杭州市(西湖区、淳安县、桐庐县、上城区、临安区、建德市、富阳区、拱墅区、萧山区、临平区、滨江区、余杭区、钱塘区)  随州市(曾都区、随县、广水市)

厦门市(海沧区、思明区、湖里区、翔安区、同安区、集美区)

南充市(阆中市、营山县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、南部县、顺庆区、蓬安县、西充县)

扬州市(江都区、邗江区、广陵区、仪征市、高邮市、宝应县)锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正镶白旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、二连浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县)

徐州市(铜山区、邳州市、沛县、云龙区、丰县、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、新沂市、泉山区)

忻州市(静乐县、定襄县、河曲县、原平市、忻府区、神池县、宁武县、代县、岢岚县、偏关县、五寨县、保德县、繁峙县、五台县)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

济宁市(兖州区、泗水县、梁山县、嘉祥县、邹城市、汶上县、金乡县、曲阜市、任城区、微山县、鱼台县)

邵阳市(北塔区、绥宁县、邵东市、新宁县、双清区、邵阳县、洞口县、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、新邵县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、庆元县、缙云县、松阳县、遂昌县、云和县、青田县)

沈阳市(沈河区、铁西区、法库县、辽中区、苏家屯区、新民市、浑南区、皇姑区、和平区、大东区、于洪区、沈北新区、康平县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、涟源市、双峰县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

鹤岗市(绥滨县、南山区、工农区、东山区、萝北县、兴山区、兴安区、向阳区)

三沙市(南沙区、西沙区)

永州市(新田县、宁远县、东安县、江华瑶族自治县、江永县、冷水滩区、祁阳市、零陵区、道县、蓝山县、双牌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。