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乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区)

黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

聊城市(东昌府区、冠县、阳谷县、东阿县、高唐县、临清市、莘县、茌平区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

新疆维吾尔自治区信阳市(罗山县、淮滨县、息县、光山县、浉河区、潢川县、固始县、新县、平桥区、商城县)

澳门特别行政区  唐山市(路北区、古冶区、曹妃甸区、遵化市、丰南区、乐亭县、滦州市、丰润区、玉田县、路南区、滦南县、迁西县、开平区、迁安市)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)

深圳市(南山区、龙华区、福田区、盐田区、宝安区、光明区、罗湖区、龙岗区、坪山区)

台州市(温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区、临海市、天台县、三门县、路桥区)

宝鸡市(麟游县、凤翔区、渭滨区、金台区、眉县、岐山县、凤县、千阳县、陈仓区、太白县、扶风县、陇县)

泰安市(岱岳区、新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

通化市(梅河口市、柳河县、通化县、二道江区、辉南县、东昌区、集安市)

曲靖市(罗平县、宣威市、师宗县、沾益区、会泽县、马龙区、麒麟区、富源县、陆良县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

南昌市(东湖区、新建区、西湖区、青山湖区、青云谱区、进贤县、安义县、南昌县、红谷滩区)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区、八步区)

汕头市(濠江区、澄海区、潮南区、龙湖区、南澳县、潮阳区、金平区)

宣城市(广德市、旌德县、绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、宣州区)

扬州市(仪征市、高邮市、广陵区、江都区、宝应县、邗江区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

马鞍山市(博望区、雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区)

沧州市(青县、任丘市、黄骅市、肃宁县、海兴县、孟村回族自治县、沧县、新华区、盐山县、吴桥县、泊头市、献县、运河区、河间市、南皮县、东光县)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、承德县、双桥区、双滦区、滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县)

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包头市(固阳县、九原区、东河区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

林芝市(波密县、朗县、米林市、察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县)

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黔南布依族苗族自治州(长顺县、都匀市、独山县、平塘县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、龙里县、惠水县、荔波县)  衡阳市(蒸湘区、衡山县、南岳区、雁峰区、衡东县、石鼓区、衡阳县、祁东县、耒阳市、珠晖区、常宁市、衡南县)

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绵阳市(安州区、涪城区、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、平武县、江油市、梓潼县、游仙区)

长春市(德惠市、九台区、二道区、朝阳区、南关区、农安县、公主岭市、双阳区、榆树市、绿园区、宽城区)保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

淄博市(沂源县、临淄区、周村区、博山区、高青县、淄川区、张店区、桓台县)  龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、长汀县、武平县、永定区、上杭县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、饶河县、集贤县、宝山区、四方台区)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、双柏县、南华县、姚安县、大姚县、楚雄市、永仁县、禄丰市、牟定县)

金华市(东阳市、浦江县、兰溪市、婺城区、永康市、义乌市、武义县、金东区、磐安县)资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

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厦门市(翔安区、集美区、同安区、海沧区、湖里区、思明区)

宁夏回族自治区

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乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

上海市(长宁区、嘉定区、崇明区、黄浦区、金山区、静安区、徐汇区、浦东新区、闵行区、奉贤区、松江区、杨浦区、宝山区、青浦区、普陀区、虹口区)

宜宾市(翠屏区、叙州区、高县、兴文县、长宁县、江安县、珙县、屏山县、筠连县、南溪区)

庆阳市(庆城县、宁县、正宁县、西峰区、镇原县、环县、合水县、华池县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

大连市(西岗区、甘井子区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、中山区、普兰店区、长海县)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、松阳县、云和县、龙泉市、青田县、庆元县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、和硕县、尉犁县)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。