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菏泽市(鄄城县、郓城县、曹县、成武县、定陶区、牡丹区、东明县、单县、巨野县)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区)

广州市(番禺区、越秀区、海珠区、黄埔区、荔湾区、从化区、花都区、南沙区、增城区、天河区、白云区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、大姚县、永仁县、楚雄市、双柏县、武定县、元谋县、牟定县、南华县、姚安县)  甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、夏河县、临潭县、合作市、碌曲县、卓尼县、迭部县)

呼伦贝尔市(牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、根河市、扎兰屯市、阿荣旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗)

那曲市(安多县、聂荣县、嘉黎县、巴青县、申扎县、色尼区、索县、双湖县、班戈县、尼玛县、比如县)

三明市(清流县、泰宁县、尤溪县、明溪县、三元区、建宁县、大田县、永安市、沙县区、宁化县、将乐县)

西安市(临潼区、新城区、碑林区、周至县、阎良区、雁塔区、鄠邑区、未央区、高陵区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、长安区)  咸宁市(嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区)

烟台市(栖霞市、福山区、莱山区、芝罘区、牟平区、莱州市、海阳市、龙口市、蓬莱区、莱阳市、招远市)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、沙湾市、托里县、塔城市)

黄山市(休宁县、黟县、祁门县、歙县、屯溪区、徽州区、黄山区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市、象州县)

朔州市(平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、应县、朔城区)

济源市

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)

宜昌市(枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、点军区、兴山县、猇亭区、宜都市、当阳市、伍家岗区、夷陵区)

常州市(新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区、溧阳市)

肇庆市(高要区、鼎湖区、德庆县、端州区、广宁县、怀集县、封开县、四会市)

武汉市(洪山区、汉南区、硚口区、汉阳区、武昌区、新洲区、东西湖区、青山区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、江汉区、江岸区)

襄阳市(襄州区、南漳县、襄城区、宜城市、谷城县、老河口市、樊城区、枣阳市、保康县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、阳山县、连州市、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

三沙市(南沙区、西沙区)

衡阳市(蒸湘区、衡阳县、雁峰区、常宁市、石鼓区、耒阳市、衡南县、衡东县、衡山县、珠晖区、祁东县、南岳区)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县、原州区)

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安阳市(龙安区、滑县、内黄县、殷都区、北关区、安阳县、汤阴县、文峰区、林州市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

南昌市(进贤县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、青云谱区、新建区、南昌县、西湖区、安义县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)  深圳市(龙华区、南山区、盐田区、龙岗区、福田区、光明区、坪山区、宝安区、罗湖区)

山南市(洛扎县、浪卡子县、隆子县、乃东区、琼结县、贡嘎县、加查县、桑日县、错那市、扎囊县、曲松县、措美县)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、南湖区、海宁市、嘉善县、海盐县)

南充市(仪陇县、高坪区、西充县、阆中市、顺庆区、南部县、蓬安县、嘉陵区、营山县)黄冈市(黄梅县、英山县、红安县、团风县、麻城市、罗田县、黄州区、浠水县、武穴市、蕲春县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、哈巴河县)

承德市(双桥区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县)

伊春市(大箐山县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、汤旺县、南岔县、丰林县、友好区、铁力市、金林区)

丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)株洲市(炎陵县、攸县、荷塘区、渌口区、芦淞区、天元区、石峰区、醴陵市、茶陵县)

廊坊市(三河市、大城县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、安次区、永清县、固安县、香河县、霸州市)

滁州市(琅琊区、全椒县、明光市、来安县、凤阳县、南谯区、定远县、天长市)

包头市(昆都仑区、东河区、土默特右旗、固阳县、九原区、石拐区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

邢台市(平乡县、内丘县、柏乡县、宁晋县、沙河市、临城县、新河县、广宗县、隆尧县、巨鹿县、信都区、威县、临西县、南和区、清河县、南宫市、襄都区、任泽区)

澳门特别行政区

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、洱源县、大理市、剑川县、云龙县)

蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区、蚌山区)

临沂市(沂南县、兰山区、河东区、蒙阴县、沂水县、兰陵县、平邑县、莒南县、罗庄区、临沭县、费县、郯城县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、龙井市、安图县、和龙市、图们市、珲春市、敦化市)

赤峰市(宁城县、林西县、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、敖汉旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区、红山区、巴林左旗)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

河源市(连平县、紫金县、东源县、源城区、龙川县、和平县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、澄江市、红塔区、易门县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：