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汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、班玛县、久治县、达日县、玛多县)

湛江市(坡头区、徐闻县、吴川市、霞山区、遂溪县、雷州市、廉江市、赤坎区、麻章区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

吉林市(磐石市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、船营区、永吉县、舒兰市、丰满区、龙潭区)

张掖市(民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市、站前区)

黄冈市(红安县、麻城市、武穴市、英山县、团风县、蕲春县、罗田县、黄州区、黄梅县、浠水县)

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、安化县、南县)

百色市(隆林各族自治县、那坡县、西林县、靖西市、德保县、右江区、乐业县、田林县、田阳区、凌云县、平果市、田东县)

苏州市(吴中区、昆山市、太仓市、常熟市、张家港市、相城区、姑苏区、虎丘区、吴江区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、前锋区、武胜县)

衡水市(枣强县、景县、阜城县、桃城区、武强县、饶阳县、武邑县、冀州区、安平县、深州市、故城县)

兰州市(安宁区、七里河区、榆中县、城关区、皋兰县、西固区、红古区、永登县)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、金口河区、五通桥区、犍为县、井研县、峨眉山市、沐川县、市中区)

商丘市(睢县、柘城县、虞城县、民权县、睢阳区、梁园区、夏邑县、宁陵县、永城市)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、卢龙县、山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)

毕节市(七星关区、赫章县、织金县、纳雍县、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

临沧市(临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

郑州市(金水区、惠济区、新郑市、管城回族区、登封市、二七区、新密市、荥阳市、中牟县、中原区、上街区、巩义市)

宜宾市(珙县、翠屏区、高县、长宁县、兴文县、屏山县、筠连县、叙州区、江安县、南溪区)

忻州市(河曲县、五寨县、代县、繁峙县、宁武县、岢岚县、忻府区、神池县、原平市、五台县、静乐县、偏关县、保德县、定襄县)

台州市(仙居县、玉环市、黄岩区、路桥区、三门县、温岭市、天台县、临海市、椒江区)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、云和县、莲都区、松阳县、缙云县、庆元县、青田县、龙泉市)

南阳市(新野县、西峡县、邓州市、唐河县、南召县、社旗县、镇平县、方城县、桐柏县、内乡县、卧龙区、淅川县、宛城区)

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清远市(清城区、英德市、阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市)

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梧州市(蒙山县、龙圩区、苍梧县、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县)

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盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

平凉市(华亭市、泾川县、灵台县、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、宣恩县、建始县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、来凤县)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、同德县、贵德县)

德州市(庆云县、禹城市、乐陵市、临邑县、夏津县、平原县、德城区、宁津县、武城县、陵城区、齐河县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

昭通市(镇雄县、彝良县、绥江县、鲁甸县、巧家县、盐津县、大关县、昭阳区、永善县、水富市、威信县)

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淮南市(潘集区、凤台县、谢家集区、大通区、八公山区、田家庵区、寿县)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、图们市、珲春市、敦化市、安图县、汪清县、和龙市)

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贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区、八步区)

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唐山市(玉田县、开平区、丰南区、迁西县、路南区、乐亭县、迁安市、路北区、滦南县、丰润区、古冶区、遵化市、曹妃甸区、滦州市)

沧州市(沧县、海兴县、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、献县、任丘市、吴桥县、河间市、青县、盐山县、南皮县、泊头市、肃宁县、东光县、运河区)

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黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、阳信县、无棣县、惠民县、滨城区)

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滁州市(全椒县、天长市、定远县、琅琊区、南谯区、凤阳县、来安县、明光市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、巩留县、昭苏县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化