咖啡之翼何炅，解除你的压力与忧虑！

更新时间：2025-04-24 09:06:18　浏览次数： 547

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大连市(金州区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、长海县、沙河口区、甘井子区、庄河市、中山区)

玉林市(容县、博白县、玉州区、兴业县、陆川县、福绵区、北流市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、霍城县、伊宁县)

天津市(东丽区、蓟州区、红桥区、宝坻区、和平区、津南区、南开区、滨海新区、宁河区、河东区、北辰区、河北区、河西区、静海区、西青区、武清区) 廊坊市(固安县、三河市、安次区、文安县、大厂回族自治县、香河县、永清县、广阳区、大城县、霸州市)

洛阳市(偃师区、洛龙区、洛宁县、汝阳县、栾川县、伊川县、西工区、涧西区、瀍河回族区、嵩县、新安县、孟津区、宜阳县、老城区)

喀什地区(泽普县、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、叶城县、莎车县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、麦盖提县、喀什市)

上饶市(信州区、鄱阳县、弋阳县、广丰区、广信区、玉山县、万年县、余干县、横峰县、婺源县、铅山县、德兴市)

成都市(彭州市、新津区、双流区、都江堰市、金堂县、武侯区、蒲江县、青羊区、崇州市、郫都区、邛崃市、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、简阳市、金牛区、锦江区、成华区、大邑县) 辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

泉州市(洛江区、南安市、德化县、鲤城区、石狮市、晋江市、永春县、安溪县、丰泽区、泉港区、惠安县、金门县)

淮南市(凤台县、大通区、寿县、田家庵区、谢家集区、八公山区、潘集区)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

东莞市

塔城地区(裕民县、额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市)

延安市(吴起县、黄龙县、宝塔区、安塞区、甘泉县、富县、延川县、志丹县、延长县、宜川县、洛川县、子长市、黄陵县)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)

西安市(莲湖区、鄠邑区、长安区、高陵区、雁塔区、阎良区、新城区、灞桥区、临潼区、未央区、周至县、碑林区、蓝田县)

林芝市(米林市、察隅县、墨脱县、朗县、波密县、工布江达县、巴宜区)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、宏伟区、太子河区、弓长岭区、白塔区、文圣区)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、榕城区、揭西县)

西宁市(城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、城中区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、仁怀市、湄潭县、绥阳县、桐梓县、习水县、播州区、汇川区、凤冈县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县、芒市)

平顶山市(叶县、鲁山县、卫东区、舞钢市、宝丰县、郏县、新华区、湛河区、汝州市、石龙区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县)

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沈阳市(浑南区、新民市、法库县、和平区、皇姑区、沈河区、康平县、于洪区、铁西区、大东区、沈北新区、苏家屯区、辽中区)

甘孜藏族自治州(乡城县、新龙县、道孚县、白玉县、得荣县、丹巴县、理塘县、康定市、石渠县、甘孜县、色达县、九龙县、炉霍县、稻城县、巴塘县、雅江县、泸定县、德格县)

庆阳市(镇原县、宁县、华池县、庆城县、正宁县、环县、西峰区、合水县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县) 黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、大冶市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

澳门特别行政区

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)保定市(满城区、唐县、顺平县、安国市、清苑区、易县、容城县、竞秀区、高碑店市、曲阳县、阜平县、安新县、涞水县、博野县、定兴县、望都县、涿州市、涞源县、蠡县、徐水区、定州市、高阳县、莲池区、雄县)

忻州市(保德县、定襄县、五寨县、五台县、岢岚县、原平市、神池县、偏关县、忻府区、宁武县、代县、静乐县、繁峙县、河曲县) 防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

大理白族自治州(祥云县、南涧彝族自治县、宾川县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、弥渡县、云龙县、鹤庆县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县)

广西壮族自治区烟台市(牟平区、芝罘区、海阳市、福山区、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、龙口市、招远市、莱州市、莱山区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、岑巩县、三穗县、榕江县、雷山县、黎平县、天柱县、剑河县、黄平县、麻江县、从江县、施秉县、镇远县、台江县、丹寨县、锦屏县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、昭觉县、喜德县、会理市、冕宁县、布拖县、盐源县、宁南县、越西县、雷波县、会东县、西昌市、金阳县、德昌县、甘洛县、普格县、美姑县)

连云港市(灌云县、灌南县、连云区、海州区、东海县、赣榆区)

达州市(大竹县、宣汉县、万源市、开江县、渠县、通川区、达川区)

襄阳市(南漳县、宜城市、老河口市、保康县、襄城区、谷城县、枣阳市、樊城区、襄州区)

昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、晋宁区、官渡区、东川区、呈贡区、宜良县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、安宁市)

自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、富顺县、荣县、贡井区)

厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)

香港特别行政区

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区)

盐城市(滨海县、大丰区、亭湖区、响水县、东台市、阜宁县、射阳县、盐都区、建湖县)

昌都市(左贡县、丁青县、江达县、察雅县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、芒康县、边坝县、贡觉县、八宿县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、若尔盖县、汶川县、小金县、黑水县、松潘县、理县、茂县、九寨沟县、阿坝县、金川县、壤塘县)

南平市(浦城县、政和县、光泽县、延平区、邵武市、松溪县、顺昌县、建瓯市、建阳区、武夷山市)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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