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宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、常山县、衢江区、江山市)

唐山市(滦州市、曹妃甸区、滦南县、迁西县、路南区、丰南区、路北区、玉田县、迁安市、丰润区、乐亭县、遵化市、开平区、古冶区)

宁波市(镇海区、慈溪市、奉化区、宁海县、鄞州区、象山县、余姚市、江北区、海曙区、北仑区)  信阳市(罗山县、淮滨县、商城县、固始县、潢川县、息县、平桥区、浉河区、光山县、新县)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县)

河源市(龙川县、连平县、东源县、和平县、源城区、紫金县)

中山市  朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、巴林左旗、林西县)

衡阳市(蒸湘区、衡阳县、石鼓区、祁东县、南岳区、衡山县、耒阳市、常宁市、雁峰区、衡南县、衡东县、珠晖区)

新疆维吾尔自治区

新乡市(凤泉区、延津县、卫滨区、卫辉市、封丘县、获嘉县、辉县市、红旗区、原阳县、长垣市、新乡县、牧野区)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

沧州市(南皮县、沧县、青县、孟村回族自治县、河间市、新华区、运河区、黄骅市、任丘市、泊头市、献县、东光县、吴桥县、肃宁县、盐山县、海兴县)

林芝市(工布江达县、察隅县、巴宜区、墨脱县、米林市、波密县、朗县)

香港特别行政区

阿里地区(革吉县、措勤县、日土县、普兰县、札达县、噶尔县、改则县)

邯郸市(临漳县、魏县、广平县、涉县、邯山区、大名县、武安市、峰峰矿区、丛台区、永年区、鸡泽县、馆陶县、复兴区、成安县、邱县、磁县、曲周县、肥乡区)

青岛市(黄岛区、平度市、市北区、崂山区、莱西市、李沧区、胶州市、即墨区、市南区、城阳区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

黄山市(屯溪区、休宁县、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、歙县)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、原州区、泾源县)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区)

扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、四子王旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

洛阳市(新安县、栾川县、涧西区、洛宁县、洛龙区、西工区、伊川县、宜阳县、嵩县、孟津区、瀍河回族区、汝阳县、偃师区、老城区)

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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县)

岳阳市(湘阴县、临湘市、平江县、汨罗市、君山区、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、华容县)

上饶市(铅山县、玉山县、广丰区、婺源县、鄱阳县、信州区、德兴市、万年县、广信区、弋阳县、余干县、横峰县)  昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

商洛市(山阳县、商南县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县、镇安县)

泸州市(叙永县、泸县、古蔺县、合江县、纳溪区、龙马潭区、江阳区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)  三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、会理市、甘洛县、德昌县、昭觉县、会东县、普格县、西昌市、喜德县、布拖县、冕宁县、木里藏族自治县、金阳县、雷波县、越西县、宁南县)

喀什地区(喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、疏附县、巴楚县、莎车县、伽师县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)淮安市(盱眙县、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县)

赣州市(全南县、南康区、寻乌县、兴国县、会昌县、石城县、赣县区、大余县、于都县、瑞金市、信丰县、定南县、宁都县、龙南市、安远县、崇义县、上犹县、章贡区)

广安市(岳池县、武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、广安区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区、彰武县、海州区、太平区)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、乌什县、阿瓦提县、新和县、库车市、沙雅县、柯坪县、温宿县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、岭东区、宝清县)

丽水市(龙泉市、遂昌县、庆元县、松阳县、云和县、青田县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县)

忻州市(五台县、代县、五寨县、偏关县、保德县、忻府区、定襄县、静乐县、繁峙县、河曲县、神池县、原平市、宁武县、岢岚县)

天水市(麦积区、秦安县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、甘谷县)

平顶山市(新华区、郏县、舞钢市、卫东区、叶县、汝州市、鲁山县、宝丰县、石龙区、湛河区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)

崇左市(天等县、江州区、凭祥市、龙州县、扶绥县、宁明县、大新县)

哈尔滨市(平房区、方正县、延寿县、阿城区、通河县、木兰县、巴彦县、道外区、香坊区、南岗区、五常市、尚志市、宾县、呼兰区、依兰县、双城区、道里区、松北区)

襄阳市(保康县、樊城区、襄州区、襄城区、枣阳市、宜城市、老河口市、谷城县、南漳县)

长沙市(浏阳市、雨花区、天心区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、开福区、望城区、长沙县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。