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芜湖市(无为市、南陵县、弋江区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、湾沚区)

香港特别行政区

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、化德县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县)  巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、轮台县、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、和静县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、建水县、个旧市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、红河县、弥勒市、石屏县、蒙自市、泸西县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

佳木斯市(汤原县、同江市、桦南县、向阳区、郊区、前进区、抚远市、富锦市、桦川县、东风区)唐山市(路北区、路南区、遵化市、滦南县、玉田县、迁西县、曹妃甸区、古冶区、乐亭县、丰南区、丰润区、开平区、迁安市、滦州市)

汕头市(澄海区、濠江区、金平区、潮阳区、南澳县、潮南区、龙湖区)  金昌市(金川区、永昌县)

石家庄市(桥西区、行唐县、高邑县、新华区、元氏县、栾城区、晋州市、鹿泉区、辛集市、灵寿县、平山县、正定县、井陉矿区、无极县、井陉县、藁城区、新乐市、赞皇县、裕华区、长安区、深泽县、赵县)

淄博市(沂源县、高青县、博山区、临淄区、张店区、淄川区、周村区、桓台县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

太原市(阳曲县、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、古交市、杏花岭区、迎泽区、晋源区、清徐县、小店区)

北京市(大兴区、朝阳区、东城区、石景山区、海淀区、延庆区、昌平区、通州区、丰台区、西城区、房山区、门头沟区、怀柔区、密云区、顺义区、平谷区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)

临沂市(兰山区、兰陵县、莒南县、蒙阴县、临沭县、沂水县、沂南县、平邑县、费县、河东区、郯城县、罗庄区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市)

武汉市(硚口区、汉阳区、蔡甸区、青山区、东西湖区、江岸区、武昌区、新洲区、汉南区、黄陂区、洪山区、江汉区、江夏区)

陇南市(文县、宕昌县、成县、礼县、徽县、武都区、两当县、康县、西和县)

黄冈市(红安县、黄州区、黄梅县、浠水县、罗田县、武穴市、英山县、麻城市、团风县、蕲春县)

三沙市(西沙区、南沙区)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县、大安市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、赤壁市)

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汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

丽水市(莲都区、云和县、龙泉市、青田县、松阳县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县、范县、台前县)  延安市(宜川县、延川县、宝塔区、安塞区、志丹县、甘泉县、黄陵县、子长市、延长县、黄龙县、富县、洛川县、吴起县)

大同市(左云县、浑源县、灵丘县、云冈区、平城区、天镇县、云州区、阳高县、新荣区、广灵县)

榆林市(吴堡县、横山区、清涧县、定边县、绥德县、米脂县、子洲县、榆阳区、神木市、靖边县、府谷县、佳县)

张掖市(山丹县、高台县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县)马鞍山市(博望区、雨山区、花山区、和县、当涂县、含山县)

吕梁市(孝义市、兴县、交口县、临县、交城县、文水县、方山县、离石区、石楼县、岚县、柳林县、中阳县、汾阳市)  湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

上海市(宝山区、徐汇区、嘉定区、长宁区、金山区、浦东新区、青浦区、静安区、黄浦区、虹口区、崇明区、松江区、奉贤区、杨浦区、闵行区、普陀区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

德州市(陵城区、平原县、德城区、庆云县、宁津县、临邑县、齐河县、禹城市、夏津县、武城县、乐陵市)三门峡市(渑池县、卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市)

承德市(隆化县、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、宽城满族自治县、双滦区、丰宁满族自治县)

吉林市(丰满区、昌邑区、永吉县、蛟河市、龙潭区、桦甸市、舒兰市、船营区、磐石市)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区)

台州市(椒江区、黄岩区、临海市、温岭市、三门县、路桥区、仙居县、天台县、玉环市)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区)

苏州市(昆山市、吴中区、张家港市、太仓市、相城区、虎丘区、姑苏区、吴江区、常熟市)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、麻江县、从江县、锦屏县、镇远县、天柱县、雷山县、黎平县、凯里市、丹寨县、榕江县、剑河县、岑巩县、施秉县、黄平县、台江县)

商洛市(山阳县、商州区、洛南县、柞水县、商南县、丹凤县、镇安县)

长春市(朝阳区、德惠市、宽城区、公主岭市、九台区、绿园区、榆树市、南关区、农安县、二道区、双阳区)

南京市(秦淮区、鼓楼区、浦口区、江宁区、建邺区、玄武区、栖霞区、六合区、高淳区、雨花台区、溧水区)

锦州市(北镇市、黑山县、古塔区、太和区、凌海市、义县、凌河区)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

萍乡市(安源区、湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县)

阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

百色市(那坡县、西林县、凌云县、德保县、平果市、隆林各族自治县、田东县、靖西市、乐业县、田阳区、右江区、田林县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。