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清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、佛冈县、英德市、连州市、清新区)

辽阳市(太子河区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区、宏伟区)

烟台市(芝罘区、蓬莱区、莱州市、莱阳市、龙口市、招远市、海阳市、栖霞市、牟平区、福山区、莱山区)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)  萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、安源区、芦溪县)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、原州区、西吉县)

嘉峪关市

东营市(河口区、利津县、东营区、垦利区、广饶县)

遵义市(湄潭县、习水县、汇川区、仁怀市、绥阳县、凤冈县、播州区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区)  新疆维吾尔自治区

宝鸡市(麟游县、陈仓区、凤翔区、扶风县、渭滨区、金台区、凤县、眉县、岐山县、千阳县、陇县、太白县)

武汉市(江岸区、汉南区、新洲区、硚口区、洪山区、黄陂区、江汉区、江夏区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、青山区、武昌区)

西藏自治区

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

日喀则市(亚东县、定结县、萨迦县、南木林县、拉孜县、定日县、仲巴县、桑珠孜区、聂拉木县、吉隆县、谢通门县、岗巴县、江孜县、康马县、昂仁县、白朗县、仁布县、萨嘎县)

渭南市(合阳县、富平县、蒲城县、韩城市、临渭区、澄城县、大荔县、潼关县、白水县、华阴市、华州区)

宁夏回族自治区

宜春市(樟树市、丰城市、铜鼓县、袁州区、宜丰县、万载县、上高县、靖安县、高安市、奉新县)

澳门特别行政区

庆阳市(西峰区、合水县、环县、镇原县、庆城县、宁县、华池县、正宁县)

宜宾市(筠连县、珙县、兴文县、长宁县、高县、翠屏区、南溪区、江安县、屏山县、叙州区)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区、德清县)

延安市(黄龙县、吴起县、子长市、延长县、富县、甘泉县、黄陵县、延川县、志丹县、宝塔区、安塞区、宜川县、洛川县)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区、望花区)

长沙市(长沙县、浏阳市、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、芙蓉区、开福区、雨花区)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、隆化县、双滦区、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、兴隆县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

鞍山市(立山区、千山区、铁东区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)

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黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、都匀市、龙里县、福泉市、荔波县、独山县、惠水县、瓮安县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

昭通市(绥江县、威信县、巧家县、永善县、镇雄县、盐津县、彝良县、昭阳区、大关县、水富市、鲁甸县)  阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

西宁市(城中区、城东区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城西区)

沧州市(肃宁县、献县、吴桥县、东光县、南皮县、青县、泊头市、孟村回族自治县、河间市、黄骅市、盐山县、运河区、海兴县、沧县、任丘市、新华区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)  开封市(龙亭区、鼓楼区、杞县、祥符区、顺河回族区、禹王台区、通许县、兰考县、尉氏县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、永靖县)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、阳城县、陵川县、高平市)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)梅州市(五华县、大埔县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、丰顺县、平远县、梅县区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、达孜区、城关区、尼木县、墨竹工卡县、林周县、当雄县)

常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区)

中山市

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市)

濮阳市(清丰县、范县、濮阳县、华龙区、南乐县、台前县)

周口市(淮阳区、沈丘县、商水县、扶沟县、太康县、鹿邑县、项城市、川汇区、郸城县、西华县)

咸阳市(彬州市、淳化县、旬邑县、兴平市、泾阳县、永寿县、礼泉县、三原县、杨陵区、武功县、渭城区、乾县、长武县、秦都区)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、武川县、清水河县、托克托县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、赛罕区)

呼伦贝尔市(牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、根河市)

广元市(青川县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区、苍溪县、剑阁县)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、大安区、自流井区)

邯郸市(魏县、复兴区、广平县、鸡泽县、曲周县、峰峰矿区、邱县、丛台区、涉县、馆陶县、成安县、邯山区、大名县、永年区、磁县、临漳县、肥乡区、武安市)

福州市(闽侯县、福清市、晋安区、鼓楼区、台江区、连江县、仓山区、永泰县、罗源县、平潭县、长乐区、闽清县、马尾区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。