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宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

大同市(平城区、新荣区、天镇县、左云县、广灵县、云州区、云冈区、灵丘县、阳高县、浑源县)

苏州市(吴江区、昆山市、姑苏区、相城区、常熟市、吴中区、虎丘区、张家港市、太仓市)  鹤岗市(萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区、兴山区、东山区、工农区、南山区)

龙岩市(上杭县、永定区、漳平市、连城县、长汀县、新罗区、武平县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、萨尔图区、肇源县、大同区、龙凤区、让胡路区、肇州县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

常德市(武陵区、桃源县、石门县、鼎城区、澧县、临澧县、汉寿县、津市市、安乡县)  温州市(洞头区、龙湾区、永嘉县、乐清市、泰顺县、瑞安市、平阳县、鹿城区、文成县、瓯海区、苍南县、龙港市)

九江市(浔阳区、共青城市、修水县、彭泽县、濂溪区、都昌县、德安县、湖口县、柴桑区、永修县、瑞昌市、庐山市、武宁县)

阜新市(海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、新邱区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

广西壮族自治区

开封市(通许县、尉氏县、祥符区、龙亭区、杞县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、德令哈市、都兰县、格尔木市、茫崖市)

包头市(土默特右旗、东河区、青山区、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

上海市(静安区、松江区、嘉定区、普陀区、徐汇区、闵行区、黄浦区、奉贤区、金山区、青浦区、崇明区、宝山区、虹口区、杨浦区、浦东新区、长宁区)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、临湘市、君山区、平江县、华容县、湘阴县、岳阳县、云溪区)

益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、桃江县、安化县、南县)

长治市(潞州区、武乡县、黎城县、屯留区、壶关县、沁县、沁源县、襄垣县、上党区、潞城区、平顺县、长子县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

石河子市(阿拉尔市、北屯市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、新星市、昆玉市、白杨市、铁门关市、五家渠市、双河市)

澳门特别行政区

大连市(金州区、西岗区、沙河口区、中山区、旅顺口区、庄河市、普兰店区、甘井子区、长海县、瓦房店市)

黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县)

铜仁市(碧江区、德江县、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、石阡县)

周口市(川汇区、商水县、鹿邑县、西华县、淮阳区、扶沟县、沈丘县、郸城县、项城市、太康县)

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双鸭山市(岭东区、宝山区、饶河县、尖山区、集贤县、四方台区、宝清县、友谊县)

兰州市(城关区、安宁区、皋兰县、永登县、榆中县、七里河区、红古区、西固区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)  吕梁市(临县、兴县、文水县、汾阳市、交城县、中阳县、交口县、方山县、岚县、孝义市、柳林县、离石区、石楼县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、广南县、马关县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、文山市)

丽水市(遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、莲都区、松阳县、龙泉市、云和县、青田县)

汕头市(龙湖区、濠江区、南澳县、金平区、澄海区、潮阳区、潮南区)广元市(剑阁县、青川县、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县、朝天区)

崇左市(龙州县、天等县、大新县、宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县)  邵阳市(绥宁县、新宁县、双清区、洞口县、武冈市、北塔区、城步苗族自治县、邵阳县、邵东市、大祥区、新邵县、隆回县)

内江市(威远县、东兴区、资中县、市中区、隆昌市)

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忻州市(原平市、定襄县、忻府区、保德县、神池县、偏关县、河曲县、宁武县、五台县、静乐县、繁峙县、岢岚县、五寨县、代县)

咸阳市(杨陵区、兴平市、乾县、秦都区、礼泉县、彬州市、淳化县、长武县、泾阳县、旬邑县、永寿县、渭城区、三原县、武功县)

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福州市(罗源县、马尾区、永泰县、连江县、鼓楼区、仓山区、闽清县、闽侯县、福清市、平潭县、晋安区、台江区、长乐区)

十堰市(郧西县、竹山县、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧阳区、丹江口市、房县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。