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云浮市(新兴县、郁南县、云安区、云城区、罗定市)

林芝市(米林市、巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、工布江达县、朗县)

徐州市(沛县、贾汪区、丰县、睢宁县、邳州市、泉山区、云龙区、新沂市、铜山区、鼓楼区)

晋中市(灵石县、榆社县、寿阳县、介休市、太谷区、祁县、榆次区、左权县、和顺县、昔阳县、平遥县)  毕节市(黔西市、大方县、金沙县、纳雍县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

邢台市(柏乡县、临城县、威县、南宫市、广宗县、巨鹿县、南和区、任泽区、平乡县、襄都区、隆尧县、新河县、内丘县、临西县、清河县、宁晋县、沙河市、信都区)

伊春市(大箐山县、金林区、嘉荫县、友好区、丰林县、乌翠区、伊美区、汤旺县、铁力市、南岔县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

淮安市(清江浦区、盱眙县、金湖县、淮安区、淮阴区、洪泽区、涟水县)  廊坊市(广阳区、霸州市、香河县、大城县、大厂回族自治县、三河市、永清县、文安县、固安县、安次区)

张家口市(康保县、崇礼区、赤城县、万全区、涿鹿县、怀来县、宣化区、下花园区、桥东区、怀安县、沽源县、张北县、尚义县、桥西区、阳原县、蔚县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、山海关区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、尼勒克县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、翁牛特旗、松山区、红山区、宁城县、林西县、喀喇沁旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、克什克腾旗)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、绿春县、石屏县、元阳县、泸西县、弥勒市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、红河县、蒙自市)

昭通市(昭阳区、大关县、水富市、巧家县、镇雄县、绥江县、彝良县、威信县、盐津县、永善县、鲁甸县)

晋城市(高平市、城区、沁水县、陵川县、阳城县、泽州县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

内蒙古自治区

达州市(通川区、达川区、渠县、万源市、开江县、大竹县、宣汉县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、宁明县、大新县、凭祥市)

塔城地区(额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、托里县、沙湾市)

南宁市(江南区、武鸣区、隆安县、良庆区、上林县、西乡塘区、宾阳县、邕宁区、横州市、青秀区、马山县、兴宁区)

沧州市(孟村回族自治县、沧县、任丘市、献县、吴桥县、盐山县、南皮县、东光县、新华区、河间市、运河区、黄骅市、泊头市、青县、肃宁县、海兴县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

泉州市(金门县、丰泽区、鲤城区、石狮市、泉港区、洛江区、南安市、安溪县、惠安县、晋江市、永春县、德化县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、文圣区、太子河区、宏伟区)

香港特别行政区

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恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、鹤峰县、利川市、咸丰县、恩施市、建始县、巴东县)

兰州市(安宁区、榆中县、七里河区、皋兰县、西固区、城关区、永登县、红古区)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、轮台县、尉犁县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)上海市(崇明区、虹口区、长宁区、闵行区、青浦区、徐汇区、宝山区、杨浦区、普陀区、松江区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、黄浦区、静安区、金山区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  咸宁市(通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

运城市(绛县、平陆县、闻喜县、永济市、稷山县、芮城县、夏县、垣曲县、河津市、新绛县、万荣县、临猗县、盐湖区)

怀化市(鹤城区、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县)

天津市(红桥区、滨海新区、河东区、南开区、和平区、武清区、蓟州区、河北区、津南区、宝坻区、西青区、宁河区、静海区、东丽区、河西区、北辰区)武汉市(硚口区、江汉区、洪山区、武昌区、青山区、江岸区、黄陂区、新洲区、汉南区、东西湖区、汉阳区、江夏区、蔡甸区)

绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、三台县、盐亭县、江油市、安州区、平武县、涪城区、游仙区)

营口市(老边区、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

遵义市(绥阳县、正安县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区、仁怀市、汇川区、余庆县、习水县)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)

楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、楚雄市、双柏县、禄丰市、牟定县、元谋县、南华县、姚安县、武定县)

双鸭山市(尖山区、友谊县、四方台区、宝山区、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县)

梧州市(万秀区、长洲区、苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、蒙山县)

郴州市(桂阳县、永兴县、宜章县、北湖区、临武县、桂东县、苏仙区、资兴市、嘉禾县、安仁县、汝城县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

南昌市(南昌县、东湖区、青云谱区、进贤县、新建区、红谷滩区、西湖区、青山湖区、安义县)

岳阳市(平江县、临湘市、湘阴县、云溪区、汨罗市、岳阳楼区、君山区、岳阳县、华容县)

安阳市(林州市、内黄县、汤阴县、安阳县、文峰区、滑县、龙安区、北关区、殷都区)

株洲市(渌口区、攸县、醴陵市、天元区、荷塘区、茶陵县、芦淞区、石峰区、炎陵县)

商丘市(虞城县、夏邑县、睢阳区、永城市、宁陵县、睢县、柘城县、梁园区、民权县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。