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锡林郭勒盟(锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、正蓝旗)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
金昌市(永昌县、金川区)
萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、安源区、莲花县) 日喀则市(仁布县、定日县、吉隆县、白朗县、仲巴县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、岗巴县、江孜县、谢通门县、昂仁县、南木林县、聂拉木县、定结县、桑珠孜区、康马县、萨迦县)
陇南市(康县、礼县、西和县、两当县、徽县、武都区、成县、宕昌县、文县)
阳泉市(盂县、城区、郊区、平定县、矿区)
齐齐哈尔市(克东县、龙江县、克山县、建华区、龙沙区、甘南县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、拜泉县、铁锋区、泰来县、富拉尔基区、讷河市、依安县、碾子山区)
福州市(连江县、闽清县、鼓楼区、永泰县、马尾区、台江区、罗源县、长乐区、福清市、平潭县、闽侯县、晋安区、仓山区) 黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区、大冶市)
湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)
平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、崇信县、泾川县、灵台县)
毕节市(金沙县、织金县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、赫章县)
淮南市(八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区、寿县、谢家集区、大通区)
莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)
衡阳市(耒阳市、衡东县、衡南县、雁峰区、蒸湘区、南岳区、石鼓区、珠晖区、常宁市、祁东县、衡阳县、衡山县)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍尔果斯市、霍城县、新源县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市、伊宁县)
衡水市(桃城区、安平县、深州市、饶阳县、故城县、景县、武强县、阜城县、武邑县、冀州区、枣强县)
广安市(广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区、华蓥市)
香港特别行政区
湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县)
兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)
重庆市(南川区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、巫山县、开州区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、梁平区、铜梁区、璧山区、长寿区、大渡口区、綦江区、涪陵区、九龙坡区、南岸区、云阳县、城口县、江北区、奉节县、黔江区、荣昌区、渝中区、万州区、合川区、大足区、永川区、北碚区、忠县、石柱土家族自治县、渝北区、巫溪县、丰都县、江津区)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县、德令哈市)
塔城地区(乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、托里县、裕民县)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、武川县、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、回民区、新城区、赛罕区)
眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县)
连云港市(赣榆区、连云区、东海县、海州区、灌云县、灌南县)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、罗甸县、惠水县、独山县、三都水族自治县、长顺县、贵定县、都匀市、瓮安县、龙里县、平塘县、福泉市)
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孝感市(汉川市、安陆市、大悟县、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区)
衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、衢江区、常山县)
渭南市(蒲城县、临渭区、澄城县、大荔县、白水县、韩城市、合阳县、华阴市、潼关县、富平县、华州区)
钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县) 朔州市(山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
庆阳市(合水县、华池县、宁县、庆城县、环县、镇原县、西峰区、正宁县)鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗)
阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、黑水县、汶川县、松潘县、茂县、马尔康市、小金县、阿坝县、壤塘县、若尔盖县、红原县、理县) 阜阳市(临泉县、界首市、颍东区、颍上县、太和县、颍州区、阜南县、颍泉区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、花垣县、凤凰县、吉首市、古丈县、泸溪县、保靖县)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县、囊谦县)九江市(浔阳区、永修县、德安县、彭泽县、湖口县、柴桑区、都昌县、武宁县、修水县、濂溪区、庐山市、瑞昌市、共青城市)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、博湖县、库尔勒市)
果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、班玛县、玛沁县、达日县)
铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
临夏回族自治州(康乐县、永靖县、广河县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)
铁岭市(银州区、昌图县、开原市、西丰县、清河区、铁岭县、调兵山市)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
新疆维吾尔自治区
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南阳市(邓州市、宛城区、内乡县、新野县、卧龙区、唐河县、镇平县、西峡县、桐柏县、方城县、社旗县、淅川县、南召县)
芜湖市(鸠江区、弋江区、南陵县、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。