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张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、东乡族自治县、和政县、永靖县)

宝鸡市(凤翔区、扶风县、凤县、眉县、陇县、太白县、麟游县、陈仓区、金台区、千阳县、渭滨区、岐山县)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)  娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

台州市(黄岩区、三门县、温岭市、天台县、路桥区、玉环市、临海市、仙居县、椒江区)

临汾市(翼城县、隰县、霍州市、尧都区、侯马市、吉县、永和县、蒲县、乡宁县、襄汾县、安泽县、曲沃县、汾西县、洪洞县、浮山县、大宁县、古县)

大庆市(龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、林甸县、肇源县、萨尔图区、肇州县)  兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

宁夏回族自治区

咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县)

石家庄市(正定县、行唐县、晋州市、鹿泉区、无极县、赞皇县、高邑县、灵寿县、元氏县、新华区、井陉县、新乐市、藁城区、井陉矿区、辛集市、栾城区、裕华区、长安区、深泽县、桥西区、平山县、赵县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

达州市(达川区、通川区、开江县、大竹县、渠县、万源市、宣汉县)

忻州市(五台县、代县、岢岚县、定襄县、静乐县、偏关县、保德县、忻府区、河曲县、神池县、繁峙县、五寨县、宁武县、原平市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

邯郸市(丛台区、峰峰矿区、广平县、曲周县、邱县、复兴区、临漳县、鸡泽县、永年区、武安市、磁县、邯山区、馆陶县、大名县、魏县、成安县、涉县、肥乡区)

肇庆市(端州区、广宁县、高要区、鼎湖区、怀集县、封开县、四会市、德庆县)

雅安市(石棉县、汉源县、芦山县、荥经县、天全县、宝兴县、名山区、雨城区)

淄博市(高青县、桓台县、周村区、张店区、临淄区、博山区、淄川区、沂源县)

东莞市

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、花垣县、古丈县、泸溪县、保靖县、永顺县、凤凰县)

郑州市(上街区、新密市、金水区、巩义市、管城回族区、新郑市、惠济区、二七区、中原区、中牟县、荥阳市、登封市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

绥化市(兰西县、北林区、肇东市、海伦市、绥棱县、望奎县、安达市、明水县、青冈县、庆安县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

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宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区)

山南市(错那市、洛扎县、浪卡子县、扎囊县、桑日县、措美县、乃东区、曲松县、贡嘎县、琼结县、隆子县、加查县)

长沙市(浏阳市、雨花区、岳麓区、宁乡市、长沙县、天心区、望城区、开福区、芙蓉区)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)  九江市(湖口县、彭泽县、武宁县、共青城市、德安县、修水县、濂溪区、永修县、浔阳区、柴桑区、瑞昌市、庐山市、都昌县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、利川市、建始县、来凤县、巴东县、宣恩县、恩施市)

毕节市(金沙县、纳雍县、大方县、黔西市、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)菏泽市(曹县、郓城县、成武县、牡丹区、定陶区、巨野县、东明县、单县、鄄城县)

驻马店市(遂平县、驿城区、上蔡县、汝南县、泌阳县、新蔡县、平舆县、正阳县、西平县、确山县)  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

江门市(恩平市、台山市、开平市、新会区、江海区、蓬江区、鹤山市)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、珠晖区、衡南县、蒸湘区、衡阳县、耒阳市、常宁市、南岳区、衡山县、衡东县、祁东县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、延吉市、安图县、珲春市、汪清县、图们市、龙井市)铁岭市(清河区、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市)

荆州市(松滋市、沙市区、公安县、江陵县、洪湖市、石首市、监利市、荆州区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

宣城市(旌德县、绩溪县、广德市、宁国市、郎溪县、宣州区、泾县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黎平县、雷山县、从江县、丹寨县、岑巩县、剑河县、三穗县、施秉县、凯里市、台江县、榕江县、麻江县、锦屏县、黄平县、天柱县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、固镇县、怀远县、禹会区)

自贡市(大安区、贡井区、荣县、自流井区、富顺县、沿滩区)

南阳市(内乡县、邓州市、唐河县、西峡县、桐柏县、淅川县、社旗县、新野县、宛城区、方城县、镇平县、南召县、卧龙区)

嘉峪关市

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

漳州市(云霄县、诏安县、南靖县、东山县、芗城区、长泰区、龙海区、华安县、龙文区、平和县、漳浦县)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

贵阳市(观山湖区、息烽县、云岩区、白云区、修文县、开阳县、乌当区、清镇市、花溪区、南明区)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

济源市

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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