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汕头市(濠江区、龙湖区、金平区、潮阳区、南澳县、澄海区、潮南区)

晋城市(泽州县、沁水县、城区、阳城县、陵川县、高平市)

榆林市(绥德县、米脂县、榆阳区、靖边县、横山区、佳县、定边县、吴堡县、府谷县、子洲县、清涧县、神木市)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)  厦门市(湖里区、思明区、同安区、海沧区、集美区、翔安区)

南通市(如东县、海门区、如皋市、通州区、崇川区、启东市、海安市)

甘孜藏族自治州(丹巴县、理塘县、稻城县、石渠县、甘孜县、得荣县、色达县、德格县、白玉县、乡城县、新龙县、康定市、九龙县、泸定县、炉霍县、道孚县、巴塘县、雅江县)

遵义市(赤水市、湄潭县、习水县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、仁怀市、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、正安县、绥阳县、凤冈县)泰州市(高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市、海陵区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、马尔康市、金川县、九寨沟县、若尔盖县、松潘县、理县、壤塘县、红原县、黑水县、小金县、阿坝县)  莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县)

三沙市(南沙区、西沙区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县)

泰安市(肥城市、宁阳县、泰山区、新泰市、东平县、岱岳区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市)

青岛市(即墨区、城阳区、莱西市、市南区、黄岛区、崂山区、李沧区、市北区、平度市、胶州市)

九江市(彭泽县、永修县、都昌县、德安县、浔阳区、瑞昌市、庐山市、武宁县、湖口县、柴桑区、修水县、共青城市、濂溪区)

自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、荣县、大安区、沿滩区)

南充市(仪陇县、营山县、嘉陵区、阆中市、西充县、高坪区、顺庆区、蓬安县、南部县)

丽水市(松阳县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、云和县、庆元县、缙云县、遂昌县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、泗县、灵璧县)

济南市(槐荫区、平阴县、济阳区、历下区、长清区、莱芜区、商河县、章丘区、钢城区、天桥区、历城区、市中区)

杭州市(临安区、上城区、萧山区、临平区、余杭区、钱塘区、建德市、滨江区、淳安县、富阳区、拱墅区、西湖区、桐庐县)

通化市(东昌区、通化县、柳河县、辉南县、集安市、梅河口市、二道江区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

朝阳市(建平县、龙城区、凌源市、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

毕节市(赫章县、七星关区、织金县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县)

赣州市(石城县、上犹县、于都县、定南县、大余县、兴国县、全南县、寻乌县、宁都县、会昌县、崇义县、章贡区、信丰县、龙南市、赣县区、瑞金市、安远县、南康区)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、原州区、西吉县)

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西藏自治区

锦州市(古塔区、黑山县、太和区、凌河区、凌海市、北镇市、义县)

吕梁市(孝义市、交城县、方山县、汾阳市、交口县、兴县、柳林县、离石区、临县、文水县、岚县、石楼县、中阳县)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区、白塔区)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

塔城地区(乌苏市、托里县、裕民县、沙湾市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

宜宾市(长宁县、南溪区、筠连县、翠屏区、高县、兴文县、珙县、叙州区、屏山县、江安县)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

来宾市(兴宾区、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市)  黄冈市(黄州区、红安县、团风县、英山县、罗田县、蕲春县、浠水县、黄梅县、麻城市、武穴市)

吉安市(井冈山市、青原区、永丰县、吉安县、新干县、遂川县、吉州区、吉水县、永新县、万安县、峡江县、泰和县、安福县)

肇庆市(鼎湖区、四会市、封开县、德庆县、端州区、广宁县、高要区、怀集县)

中山市南宁市(良庆区、横州市、兴宁区、邕宁区、青秀区、上林县、马山县、隆安县、江南区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区)

茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)

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嘉峪关市

徐州市(鼓楼区、新沂市、睢宁县、丰县、沛县、泉山区、贾汪区、铜山区、邳州市、云龙区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

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广元市(剑阁县、昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县、青川县、朝天区)

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新余市(分宜县、渝水区)

焦作市(中站区、沁阳市、山阳区、孟州市、博爱县、修武县、温县、马村区、武陟县、解放区)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、昌黎县、卢龙县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

邢台市(信都区、襄都区、隆尧县、巨鹿县、临西县、南和区、平乡县、柏乡县、广宗县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、新河县、威县、沙河市、临城县、任泽区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。