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汕头市(潮阳区、金平区、南澳县、濠江区、龙湖区、澄海区、潮南区)

南昌市(安义县、红谷滩区、南昌县、新建区、东湖区、青云谱区、西湖区、进贤县、青山湖区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

渭南市(华阴市、蒲城县、澄城县、潼关县、韩城市、白水县、合阳县、华州区、富平县、大荔县、临渭区)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、平塘县、惠水县、都匀市、龙里县、罗甸县、三都水族自治县、长顺县、贵定县、瓮安县、福泉市)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

鸡西市(滴道区、麻山区、恒山区、虎林市、鸡冠区、密山市、城子河区、鸡东县、梨树区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

驻马店市(平舆县、确山县、正阳县、新蔡县、上蔡县、遂平县、泌阳县、驿城区、汝南县、西平县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

北京市(朝阳区、延庆区、丰台区、怀柔区、昌平区、石景山区、东城区、大兴区、通州区、门头沟区、平谷区、海淀区、房山区、顺义区、西城区、密云区)

山南市(加查县、洛扎县、贡嘎县、曲松县、琼结县、桑日县、隆子县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、错那市、措美县)

三沙市(西沙区、南沙区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县)

商丘市(睢县、民权县、永城市、夏邑县、虞城县、宁陵县、睢阳区、柘城县、梁园区)

盐城市(滨海县、响水县、亭湖区、阜宁县、东台市、大丰区、建湖县、盐都区、射阳县)

梅州市(兴宁市、梅江区、梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县、丰顺县、平远县)

哈尔滨市(依兰县、呼兰区、延寿县、通河县、木兰县、道外区、香坊区、方正县、道里区、五常市、阿城区、巴彦县、尚志市、平房区、松北区、宾县、双城区、南岗区)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、锦屏县、麻江县、黎平县、剑河县、三穗县、丹寨县、施秉县、榕江县、凯里市、天柱县、雷山县、岑巩县、从江县、黄平县、镇远县)

德阳市(什邡市、罗江区、广汉市、中江县、旌阳区、绵竹市)

烟台市(莱阳市、海阳市、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱州市、福山区、龙口市、莱山区、牟平区、芝罘区)

汉中市(留坝县、勉县、西乡县、南郑区、洋县、城固县、宁强县、佛坪县、镇巴县、汉台区、略阳县)

台州市(玉环市、椒江区、黄岩区、天台县、温岭市、路桥区、仙居县、临海市、三门县)

百色市(德保县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、靖西市、右江区、田阳区、田林县、平果市、凌云县、田东县、西林县)

河池市(金城江区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、凤山县)

内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

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滁州市(凤阳县、全椒县、南谯区、琅琊区、明光市、来安县、天长市、定远县)

包头市(白云鄂博矿区、固阳县、东河区、石拐区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、新田县、东安县、蓝山县、双牌县、宁远县、祁阳市、冷水滩区、道县、江永县)

日喀则市(仁布县、拉孜县、昂仁县、白朗县、亚东县、仲巴县、吉隆县、南木林县、萨嘎县、桑珠孜区、谢通门县、岗巴县、定结县、康马县、定日县、萨迦县、江孜县、聂拉木县)  四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

西藏自治区

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

廊坊市(大厂回族自治县、安次区、三河市、广阳区、文安县、永清县、固安县、霸州市、香河县、大城县)巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、临河区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)  那曲市(巴青县、双湖县、安多县、比如县、嘉黎县、索县、申扎县、班戈县、聂荣县、尼玛县、色尼区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、永顺县、吉首市、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

中山市沧州市(任丘市、海兴县、吴桥县、河间市、南皮县、青县、孟村回族自治县、黄骅市、沧县、东光县、肃宁县、盐山县、运河区、新华区、泊头市、献县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

天津市(宝坻区、武清区、滨海新区、和平区、津南区、东丽区、静海区、河北区、红桥区、北辰区、宁河区、南开区、河东区、西青区、河西区、蓟州区)

宣城市(泾县、绩溪县、广德市、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、固镇县、龙子湖区、怀远县、五河县)

海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)

晋中市(灵石县、和顺县、昔阳县、平遥县、祁县、寿阳县、左权县、介休市、榆次区、太谷区、榆社县)

十堰市(郧西县、竹溪县、丹江口市、张湾区、竹山县、房县、郧阳区、茅箭区)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)

聊城市(阳谷县、临清市、东阿县、高唐县、冠县、莘县、东昌府区、茌平区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、丰镇市、商都县、化德县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、应县、朔城区、山阴县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、轮台县、和静县、若羌县、和硕县、库尔勒市、且末县)

新疆维吾尔自治区

吉安市(遂川县、万安县、井冈山市、青原区、永丰县、吉水县、永新县、吉州区、吉安县、峡江县、泰和县、安福县、新干县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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