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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、北票市、龙城区、建平县、凌源市)

廊坊市(三河市、香河县、广阳区、永清县、文安县、大城县、安次区、固安县、大厂回族自治县、霸州市)

成都市(温江区、锦江区、邛崃市、成华区、双流区、崇州市、武侯区、郫都区、简阳市、彭州市、大邑县、青羊区、青白江区、金堂县、新津区、龙泉驿区、新都区、蒲江县、都江堰市、金牛区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)  六安市(裕安区、金安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县、霍邱县)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

荆州市(洪湖市、江陵县、松滋市、公安县、石首市、荆州区、监利市、沙市区)

眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

唐山市(丰南区、迁安市、玉田县、曹妃甸区、路北区、丰润区、古冶区、乐亭县、滦州市、路南区、迁西县、开平区、滦南县、遵化市)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

齐齐哈尔市(讷河市、泰来县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、龙沙区、昂昂溪区、龙江县、铁锋区、拜泉县、克山县、碾子山区、克东县、富裕县、依安县、建华区)

山南市(隆子县、桑日县、曲松县、错那市、乃东区、扎囊县、贡嘎县、琼结县、洛扎县、措美县、浪卡子县、加查县)

毕节市(七星关区、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、纳雍县、金沙县、大方县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市、望谟县、普安县)

安阳市(林州市、汤阴县、龙安区、安阳县、滑县、北关区、内黄县、殷都区、文峰区)

阜新市(清河门区、海州区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区)

通化市(东昌区、二道江区、集安市、通化县、柳河县、辉南县、梅河口市)

邯郸市(永年区、大名县、磁县、魏县、复兴区、馆陶县、涉县、邯山区、丛台区、肥乡区、武安市、峰峰矿区、鸡泽县、成安县、曲周县、邱县、临漳县、广平县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

长治市(壶关县、襄垣县、长子县、潞城区、潞州区、黎城县、平顺县、上党区、沁县、武乡县、屯留区、沁源县)

玉溪市(易门县、华宁县、江川区、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

南充市(仪陇县、营山县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、顺庆区、南部县、高坪区、西充县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)

抚州市(崇仁县、南城县、临川区、广昌县、乐安县、东乡区、宜黄县、黎川县、金溪县、资溪县、南丰县)

庆阳市(华池县、宁县、镇原县、合水县、正宁县、环县、西峰区、庆城县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

铁岭市(银州区、调兵山市、铁岭县、清河区、西丰县、昌图县、开原市)

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海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

晋中市(左权县、灵石县、太谷区、寿阳县、和顺县、昔阳县、介休市、榆次区、平遥县、榆社县、祁县)

九江市(都昌县、武宁县、彭泽县、共青城市、濂溪区、瑞昌市、庐山市、柴桑区、修水县、德安县、永修县、浔阳区、湖口县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  漳州市(诏安县、芗城区、龙海区、东山县、云霄县、漳浦县、南靖县、华安县、龙文区、长泰区、平和县)

广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、利州区、青川县、朝天区、苍溪县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、永靖县、东乡族自治县)

南昌市(进贤县、青山湖区、西湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、南昌县、新建区、东湖区)本溪市(南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

武汉市(新洲区、蔡甸区、汉阳区、硚口区、江岸区、青山区、江夏区、汉南区、黄陂区、江汉区、洪山区、东西湖区、武昌区)  新乡市(凤泉区、封丘县、获嘉县、红旗区、原阳县、新乡县、辉县市、卫滨区、卫辉市、牧野区、长垣市、延津县)

那曲市(嘉黎县、索县、申扎县、聂荣县、色尼区、班戈县、巴青县、尼玛县、安多县、比如县、双湖县)

十堰市(郧阳区、竹溪县、郧西县、房县、张湾区、竹山县、茅箭区、丹江口市)

儋州市莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区、涵江区)

临沂市(兰陵县、平邑县、兰山区、临沭县、郯城县、罗庄区、沂南县、蒙阴县、沂水县、费县、河东区、莒南县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、襄城县、建安区、禹州市)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市)

合肥市(肥西县、庐阳区、长丰县、包河区、瑶海区、庐江县、蜀山区、巢湖市、肥东县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、海拉尔区、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、阿荣旗)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、盖州市、站前区、老边区)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、峄城区、台儿庄区、山亭区)

宝鸡市(扶风县、凤县、太白县、凤翔区、渭滨区、千阳县、金台区、陈仓区、岐山县、陇县、眉县、麟游县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

菏泽市(单县、曹县、成武县、定陶区、牡丹区、郓城县、鄄城县、巨野县、东明县)

衡水市(枣强县、饶阳县、深州市、武强县、阜城县、桃城区、冀州区、景县、武邑县、故城县、安平县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

衡阳市(衡东县、石鼓区、衡南县、雁峰区、衡阳县、衡山县、珠晖区、常宁市、蒸湘区、南岳区、祁东县、耒阳市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

西藏自治区

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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