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沧州市(南皮县、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、肃宁县、泊头市、盐山县、海兴县、献县、河间市、青县、新华区、任丘市、东光县、运河区、黄骅市)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、渠县、大竹县、达川区、万源市)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、祥符区、杞县、禹王台区、通许县、兰考县)

临沂市(平邑县、沂水县、兰山区、罗庄区、沂南县、莒南县、临沭县、河东区、费县、蒙阴县、兰陵县、郯城县)  台州市(椒江区、临海市、仙居县、三门县、玉环市、温岭市、黄岩区、天台县、路桥区)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、罗定市、新兴县)

邵阳市(大祥区、新邵县、武冈市、邵阳县、新宁县、双清区、隆回县、邵东市、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、洞口县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)  毕节市(纳雍县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、黔西市、织金县、金沙县)

南阳市(淅川县、方城县、邓州市、内乡县、卧龙区、镇平县、唐河县、桐柏县、社旗县、新野县、西峡县、宛城区、南召县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

宁德市(柘荣县、蕉城区、古田县、寿宁县、周宁县、福安市、霞浦县、屏南县、福鼎市)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、辽阳县、太子河区、文圣区、弓长岭区、白塔区)

南宁市(良庆区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、隆安县、横州市、西乡塘区、江南区、武鸣区、马山县、青秀区、上林县)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县)

温州市(苍南县、瓯海区、文成县、平阳县、泰顺县、洞头区、乐清市、龙港市、鹿城区、永嘉县、瑞安市、龙湾区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区)

丹东市(元宝区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、振兴区)

邢台市(巨鹿县、任泽区、新河县、威县、清河县、南和区、柏乡县、襄都区、内丘县、临城县、宁晋县、广宗县、信都区、沙河市、临西县、南宫市、隆尧县、平乡县)

衡阳市(南岳区、耒阳市、石鼓区、衡阳县、衡东县、蒸湘区、祁东县、衡山县、常宁市、珠晖区、雁峰区、衡南县)

金昌市(金川区、永昌县)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、电白区、茂南区)

洛阳市(嵩县、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、偃师区、新安县、宜阳县、汝阳县、涧西区、老城区、伊川县、孟津区、西工区、栾川县)

自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县、大安区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

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杭州市(临安区、滨江区、西湖区、富阳区、淳安县、上城区、钱塘区、余杭区、建德市、萧山区、桐庐县、拱墅区、临平区)

河源市(东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县、和平县)

忻州市(神池县、原平市、河曲县、定襄县、代县、岢岚县、静乐县、保德县、宁武县、五台县、五寨县、忻府区、偏关县、繁峙县)

烟台市(牟平区、福山区、栖霞市、招远市、龙口市、海阳市、莱阳市、莱州市、蓬莱区、芝罘区、莱山区)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

石家庄市(栾城区、藁城区、元氏县、赞皇县、平山县、鹿泉区、井陉县、辛集市、深泽县、长安区、赵县、裕华区、高邑县、灵寿县、正定县、桥西区、井陉矿区、无极县、晋州市、行唐县、新华区、新乐市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、乌苏市、裕民县、沙湾市、托里县)

内蒙古自治区张家口市(宣化区、张北县、沽源县、赤城县、怀来县、阳原县、蔚县、崇礼区、桥东区、万全区、下花园区、怀安县、康保县、涿鹿县、尚义县、桥西区)

徐州市(贾汪区、丰县、沛县、云龙区、睢宁县、邳州市、新沂市、鼓楼区、铜山区、泉山区)  庆阳市(正宁县、宁县、华池县、西峰区、庆城县、合水县、环县、镇原县)

德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市、什邡市、中江县)

那曲市(安多县、尼玛县、嘉黎县、色尼区、班戈县、聂荣县、索县、巴青县、双湖县、比如县、申扎县)

孝感市(云梦县、汉川市、应城市、大悟县、安陆市、孝南区、孝昌县)昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

六安市(叶集区、舒城县、霍山县、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县)

临汾市(大宁县、襄汾县、曲沃县、浮山县、尧都区、翼城县、侯马市、隰县、汾西县、永和县、吉县、安泽县、蒲县、霍州市、洪洞县、古县、乡宁县)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、白杨市、昆玉市、可克达拉市、新星市、铁门关市)

盐城市(亭湖区、东台市、滨海县、盐都区、响水县、建湖县、阜宁县、射阳县、大丰区)

五指山市(澄迈县、屯昌县、临高县、万宁市、定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县)

上饶市(玉山县、横峰县、德兴市、余干县、广信区、弋阳县、铅山县、信州区、鄱阳县、广丰区、万年县、婺源县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

新乡市(封丘县、原阳县、延津县、辉县市、新乡县、卫辉市、长垣市、卫滨区、获嘉县、红旗区、牧野区、凤泉区)

喀什地区(英吉沙县、叶城县、疏勒县、泽普县、莎车县、巴楚县、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、疏附县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县)

梧州市(龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区、长洲区、藤县、岑溪市)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、丹寨县、凯里市、黄平县、从江县、剑河县、榕江县、台江县、三穗县、天柱县、雷山县、麻江县、黎平县、锦屏县、施秉县、镇远县)

哈尔滨市(五常市、依兰县、阿城区、巴彦县、香坊区、南岗区、木兰县、松北区、通河县、尚志市、方正县、道里区、道外区、双城区、宾县、呼兰区、延寿县、平房区)

常州市(钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区、天宁区、新北区)

韶关市(武江区、曲江区、始兴县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、乐昌市、仁化县)

襄阳市(谷城县、枣阳市、保康县、襄城区、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、樊城区)

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别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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