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阿坝藏族羌族自治州(茂县、阿坝县、九寨沟县、理县、红原县、黑水县、壤塘县、小金县、马尔康市、金川县、汶川县、松潘县、若尔盖县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、通海县、易门县、澄江市)

银川市(兴庆区、金凤区、永宁县、西夏区、灵武市、贺兰县)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)  呼伦贝尔市(根河市、扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

雅安市(石棉县、汉源县、宝兴县、荥经县、名山区、天全县、雨城区、芦山县)

鞍山市(铁东区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、台安县、千山区)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区)  崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、天等县、宁明县、大新县、凭祥市)

五指山市(澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、定安县、文昌市、东方市、临高县)

衡水市(桃城区、安平县、景县、阜城县、故城县、武强县、饶阳县、冀州区、枣强县、深州市、武邑县)

马鞍山市(雨山区、花山区、博望区、含山县、当涂县、和县)

临汾市(吉县、古县、曲沃县、翼城县、汾西县、永和县、安泽县、乡宁县、大宁县、襄汾县、尧都区、蒲县、隰县、霍州市、洪洞县、浮山县、侯马市)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城北区、湟中区、城西区、湟源县、城中区)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、东胜区、乌审旗)

益阳市(赫山区、资阳区、安化县、沅江市、桃江县、南县)

林芝市(波密县、墨脱县、朗县、巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、安图县、和龙市、图们市)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

徐州市(泉山区、邳州市、新沂市、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、丰县、云龙区、沛县、铜山区)

济宁市(兖州区、金乡县、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、泗水县、汶上县、微山县、梁山县、任城区、邹城市)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、高明区、顺德区)

玉林市(福绵区、北流市、玉州区、容县、兴业县、陆川县、博白县)

安庆市(宿松县、桐城市、宜秀区、大观区、潜山市、迎江区、岳西县、怀宁县、望江县、太湖县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、屏边苗族自治县、红河县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、蒙自市、开远市、建水县、个旧市、石屏县、弥勒市)

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广元市(旺苍县、朝天区、苍溪县、利州区、剑阁县、青川县、昭化区)

广西壮族自治区

宁波市(镇海区、慈溪市、宁海县、余姚市、北仑区、江北区、鄞州区、海曙区、象山县、奉化区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)  牡丹江市(穆棱市、东安区、海林市、东宁市、爱民区、宁安市、西安区、阳明区、绥芬河市、林口县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县、班玛县)

嘉峪关市

泸州市(纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区、合江县、泸县、叙永县)沧州市(任丘市、盐山县、献县、肃宁县、南皮县、东光县、吴桥县、运河区、黄骅市、泊头市、沧县、海兴县、孟村回族自治县、新华区、河间市、青县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、屏南县、蕉城区、古田县、寿宁县、周宁县、福安市、柘荣县)  潍坊市(高密市、坊子区、青州市、奎文区、寿光市、临朐县、昌邑市、诸城市、安丘市、寒亭区、潍城区、昌乐县)

太原市(娄烦县、清徐县、阳曲县、杏花岭区、迎泽区、小店区、尖草坪区、万柏林区、晋源区、古交市)

九江市(湖口县、武宁县、瑞昌市、濂溪区、德安县、柴桑区、共青城市、浔阳区、修水县、庐山市、彭泽县、永修县、都昌县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市、建始县、巴东县)毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、纳雍县、黔西市、织金县、大方县、赫章县)

孝感市(应城市、孝南区、安陆市、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县)

嘉兴市(平湖市、南湖区、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区)

绵阳市(安州区、梓潼县、涪城区、平武县、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市、游仙区)

青岛市(市南区、莱西市、城阳区、黄岛区、平度市、即墨区、李沧区、崂山区、市北区、胶州市)

新乡市(辉县市、长垣市、牧野区、延津县、封丘县、原阳县、红旗区、凤泉区、获嘉县、卫滨区、卫辉市、新乡县)

六安市(霍邱县、裕安区、金寨县、金安区、舒城县、霍山县、叶集区)

湛江市(遂溪县、吴川市、坡头区、雷州市、徐闻县、霞山区、赤坎区、麻章区、廉江市)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

西安市(蓝田县、鄠邑区、长安区、未央区、新城区、雁塔区、临潼区、灞桥区、周至县、高陵区、碑林区、阎良区、莲湖区)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳北区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳南区、鹿寨县、柳江区、融安县)

锦州市(凌河区、凌海市、太和区、古塔区、北镇市、黑山县、义县)

喀什地区(伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、疏勒县、喀什市、巴楚县、莎车县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、英吉沙县)

贵阳市(观山湖区、息烽县、修文县、清镇市、乌当区、白云区、云岩区、开阳县、南明区、花溪区)

乌兰察布市(凉城县、商都县、丰镇市、卓资县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县)

广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、广安区、前锋区、邻水县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、海港区、山海关区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。