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辽阳市(文圣区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、太子河区、辽阳县、白塔区)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)  鸡西市(鸡冠区、城子河区、梨树区、密山市、恒山区、虎林市、鸡东县、麻山区、滴道区)

西安市(雁塔区、鄠邑区、蓝田县、碑林区、临潼区、莲湖区、周至县、灞桥区、高陵区、未央区、新城区、长安区、阎良区)

温州市(鹿城区、洞头区、文成县、瑞安市、泰顺县、龙港市、永嘉县、瓯海区、乐清市、苍南县、平阳县、龙湾区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

安阳市(林州市、滑县、内黄县、汤阴县、安阳县、北关区、文峰区、殷都区、龙安区)  毕节市(纳雍县、金沙县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、黔西市、织金县)

崇左市(扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、宁明县、龙州县、江州区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、南票区、兴城市、连山区、绥中县)

潍坊市(坊子区、高密市、昌乐县、潍城区、诸城市、安丘市、临朐县、寿光市、奎文区、青州市、寒亭区、昌邑市)

宝鸡市(渭滨区、陇县、岐山县、凤县、千阳县、眉县、麟游县、扶风县、陈仓区、太白县、凤翔区、金台区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、范县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

合肥市(包河区、庐阳区、肥西县、巢湖市、长丰县、蜀山区、瑶海区、庐江县、肥东县)

福州市(连江县、永泰县、福清市、仓山区、闽清县、罗源县、闽侯县、台江区、马尾区、鼓楼区、长乐区、晋安区、平潭县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、化德县、兴和县、四子王旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、阿巴嘎旗、二连浩特市)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、合江县、纳溪区、叙永县、泸县、江阳区)

淮南市(谢家集区、八公山区、田家庵区、凤台县、大通区、寿县、潘集区)

南昌市(东湖区、青山湖区、青云谱区、安义县、新建区、进贤县、西湖区、南昌县、红谷滩区)

常德市(临澧县、津市市、汉寿县、澧县、鼎城区、安乡县、桃源县、石门县、武陵区)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

永州市(双牌县、蓝山县、零陵区、祁阳市、新田县、江永县、道县、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区)

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海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

百色市(田阳区、德保县、田东县、西林县、平果市、乐业县、右江区、隆林各族自治县、田林县、凌云县、靖西市、那坡县)

盐城市(大丰区、滨海县、响水县、射阳县、东台市、亭湖区、盐都区、建湖县、阜宁县)

镇江市(润州区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区)  嘉兴市(嘉善县、秀洲区、南湖区、海宁市、海盐县、桐乡市、平湖市)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

南宁市(隆安县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、横州市、江南区、马山县、上林县、良庆区、武鸣区、青秀区)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、衢江区、开化县、江山市)六安市(霍山县、舒城县、裕安区、金寨县、金安区、霍邱县、叶集区)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)  信阳市(潢川县、平桥区、浉河区、新县、商城县、罗山县、光山县、固始县、淮滨县、息县)

芜湖市(南陵县、弋江区、无为市、镜湖区、繁昌区、湾沚区、鸠江区)

河池市(东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)陇南市(成县、礼县、两当县、徽县、西和县、宕昌县、武都区、康县、文县)

青岛市(城阳区、平度市、李沧区、即墨区、莱西市、崂山区、市北区、市南区、黄岛区、胶州市)

牡丹江市(西安区、穆棱市、宁安市、海林市、东宁市、林口县、阳明区、东安区、绥芬河市、爱民区)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

太原市(晋源区、小店区、古交市、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、清徐县、迎泽区)

内蒙古自治区

宁德市(福安市、屏南县、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、柘荣县、霞浦县、寿宁县)

三明市(大田县、永安市、沙县区、将乐县、清流县、三元区、建宁县、明溪县、尤溪县、宁化县、泰宁县)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、南华县、元谋县、永仁县、牟定县、双柏县、禄丰市、大姚县、楚雄市)

黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、瓮安县、罗甸县、长顺县、都匀市、荔波县、龙里县、贵定县、福泉市、平塘县、惠水县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)

蚌埠市(固镇县、五河县、禹会区、怀远县、蚌山区、龙子湖区、淮上区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、文山市、富宁县、丘北县、砚山县、麻栗坡县、西畴县)

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、荥经县、名山区、汉源县、雨城区、宝兴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。